胜宏科技(300476):AI HDI开启公司第二增长曲线-深度研究

胜宏科技:高端PCB核心供应商,服务器PCB开启公司第二增长曲

  线

  公司深入挖掘以服务器等为代表的细分成长市场,应对消费电子等行

  业2023年以来的需求疲软。公司根据市场需求调整客户结构和产品结

  构,大力拓展新能源、新能源汽车、Al算力、高端服务器、光传输、基

  站通讯、元宇宙类产品,进一步提升高端产品在公司的份额及市场占有

  率。

  公司重视新兴领域的市场开拓和研发投入。围绕"CPU、GPU"的技术

  路线展开技术布局,紧盯人工智能、Al服务器、Al算力卡、AlPhone、

  AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿

  (PCle6,.Oakstream平台、800G/1.6T等高速率光传输设备)。胜宏

  科技2024年上半年累计研发投入1.98亿元,开展了针对AI算力、AI

  服务器产品下一代传输PCle6.0协议与芯片Oakstream平台技

  术;800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G＆224G的

  传输技术;下一代6G通讯技术;L3/L4等级自动驾驶技术等多个高

  端领域所需技术进行研发与攻关,并顺利落地到产品应用。

  在工艺能力提升与优化的方面,胜宏科技针对Al服务器、Al算力、光

  传输交换机等产品的技术能力改造,完成对高多层精密HDI5.0mm

  和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造,大孔径盲孔填孔能力

  与超薄芯板能力建制,为下一代 Al服务器、算力、通讯产品的研发打

  下坚实的基础。

   从PCB行业整体趋势看呈现复苏迹象,服务器应用增速最快

  2024年上半年,由于库存改善、需求逐步恢复,PCB行业开始呈现复

  苏迹象,观察目前的去库存速度和节奏,预计到年底将持续改善。2024

  年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的

  一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长,其中服

  务器/数据存储领域的增长将最强劲,预计总体服务器和数据存储应用的

  PCB市场规模从2024年的97.81亿美金提升至2028年的142.21亿

  美金,2023-2028年的CAGR复合增速为11.6％,是平均CAGR增速

  的5.4％的增速的2倍多。

   Al芯片需求强劲,芯片持续迭代带动PCB领域需求

  根据Omdia的数据显示,目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU

  和其他加速芯片的高速增长最终会放缓,但在改变整个行业之前不会放

  缓。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭,产品生命

  周期一般在3-5年,成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传

  输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升,服务器PCB产品

  也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示,不同的服务器芯片,不

  同的产品架构,对应的PCB的层数不同,对应的板厚和厚径比均随着|

  芯片的不同和迭代有相应的变化。

   汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求

  车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升,纯电动车(BEV)

  每车平均PCB价值约为传统燃油车的5～6倍,其中车内PCB价值

  含量最高者为电控系统,约占整车PCB价值的一半,而电控系统中

  的BMS(电池管理系统)目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋

  势下,未来将逐步采用FPC(软性印刷电路板),将进一步增加电控系

  统的PCB价值含量。

  随自动驾驶等级和渗透率持续提升,平均每车配备镜头及雷达等电子

  产品数量也将不断增加,目前车用PCB以4～8层板为主,而自驾系统

  多采单价较高的HDI板,其价格约为4～8层板的3倍,L3以上自驾

  系统配备的LIDAR所采用的HDI价格可达数十美元,亦为未来车用

  PCB产值增量的主要来源。

   A|终端带动消费电子需求稳步提升

  消费电子领域,随着生成式Al和智能手机的结合于旗舰机开始渗透,

  产业链将积极拥抱变革,生成式Al手机的创新将从硬件端的算力和内

  存等提升,逐渐演变为软件端的同步提升,直至打通底层的软件互联互

  通。Counterpoint认为生成式Al手机存量规模将会从2023年的只有百

  万级别增长至2027年的12.3亿部。

  PC是重要生产力工具和内容消费的计算与交互平台。AIPC是为每个人

  量身定制的个人Al助理,不仅提高生产效率,简化工作流程,而且更好

  的掌握用户的喜好,保护个人隐私数据安全。IDC预测,AIPC在中国

  PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升,将于2027年达

  到85％,成为PC市场主流。

   投资建议

  我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入111.45亿元,

  146.12亿元,165.06亿元:归母净利润分别为11.68亿元15.51亿元

  和18.60亿元,分别同比增长74.1％,32.8％,19.9％。对应

  2024/2025/2026年PE分别为43.1/32.5/27.1倍。首次覆盖给予买入评

  级。

   风险提示

  Al需求不及预期,公司研发不及预期,PCB行业竞争激烈,PCB核心

  上游材料成本高企