立高食品(300973):效率改善驱动,增长抓手清晰-2024年业绩预告点评

事项:

   公司发布2024年度业绩预告,2024年营业收入预计为37.7至39.3亿元,同比增长7.74％至12.31％,归母净利润为2.65至2.85亿元,同比增长262.88％至290.27％。扣除归母净利润预计为2.5至2.7亿元,同比增长105.17％至121.58％。

   评论:

   春节备货拉动,加上山姆上新,Q4公司营收大幅加速,预计同比增长24％左右。计算来看,单24Q4公司预计实现营收约10.5-12.1亿,同比增加约15-32％,预计实值落在区间中枢,好于此前市场预期,驱动一是11-12月起山姆渠道陆续上新单品,贡献一定营收增量,二是稀奶油等烘焙原料一方面受益春节提前备货,另一方面则是公司给予一定政策拉动销售。若分渠道来看,我们预计24Q4流通渠道在稀奶油放量拉动下,实现双位数以上增长,而山姆渠道在新品贡献下,重新恢复增长,同时餐饮新零售渠道则继续保持较好的增长节奏。

   24Q4利润率环比略有回落,主因受到棕榈油等上涨拖累,提质增效下24全年整体盈利改善明显。全年维度来看,公司预计归母净利润为2.65至2.85亿元,符合此前预期,若剔除22年股票激励摊销对净利润影响的约1000万元,归母净利润范围为2.75亿元至2.95亿元,增幅为48.03％至58.8％。计算来看,公司2024Q4归母净利润预计在0.62-0.82亿左右,较23年同期实现扭亏为盈,若取营收及利润上下限,计算得到24Q4归母净利率预计在6.0-6.8％,环比Q3有所回落,符合此前预期,主要是近期棕榈油以及进口乳品原料价格有所上涨,导致毛利率有所承压,同时费用端在降本增效下预计延续改善。

   24年效率实质改善,25年增长抓手清晰,若需求修复有望贡献更大弹性。24年负面因素集中体现,如饼店业态下滑、山姆老品下架、长尾SKU清理,拖累公司增长势能,但经营效率、管理效能等得到实质提升,往25年来看,一是稀奶油在产能保障下延续较快放量节奏,二是山姆渠道无论从自身拓店还是产品上新角度,均有望恢复到正常增长,三是餐饮新零售客户保持稳步拓展,持续贡献营收增量,25年公司增长抓手清晰,营收确定性强,且存在超预期机会,而利润端考虑到棕榈油波动,加上总部基地转固,或仍存在一定压制,若是下游需求恢复,则有望提供进一步弹性。此外,中长期维度来看,冷冻烘焙行业自2021年以来持续调整,目前供给端相对可控,公司作为行业龙头的绝对优势不断强化,而下游需求端,零售商超等正持续推进调改,公司积极迎合趋势,未来也有望受益更多烘焙渠道的变革机遇。

   投资建议:24年夯实内功,25年抓手清晰,维持"强推"评级。24Q4验证经营改善趋势,25年稀奶油+山姆新品+餐饮新零售三大增长抓手清晰,整体经营势能有望延续,若政策发力或是下游改善,存在更大弹性机会。公司2024年业绩预告超预期,故我们略上调24年收入及利润预测,同时考虑近期棕榈油等价格波动,适当调整25-26年盈利预测,故最终给予24-26年EPS预测为1.65/1.81/2.27元(原预测为1.61/1.98/2.39元),对应PE为23/21/17倍,继续维持一年目标市值84亿/目标价49.5元,对应25年约27倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。