爱柯迪(600933):并购微电机零件公司,打开新成长空间-重大事项点评

事项:

   公司发布预案,拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博(宁波)精密机电股份有限公司71％的股权。

   评论:

   爱柯迪通过并购拓展微特电机零部件业务。公司发布预案,拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71％的股权,交易对方为卓尔博股东王成勇(持股47.8％)、王卓星(43.1％)、周益平(4.8％)等3名自然人,交易对方将以其持有标的公司股权认购本次发行的股份,发行价格确定为14.00元/股。另外,本次交易对价暂未确定,评估基准日暂定为2024年12月31日。卓尔博主要产品有微特电机定转子系列、机壳系列及模具系列,并持续延伸拓展了无人机、机器人、工业自动化等领域,本次收购将为爱柯迪拓展除铝压铸外的全新业务。

   卓尔博与爱柯迪在客户上有重合,同时其财务表现较好。卓尔博主要客户为礼恩派、电装、精成电机、恒帅股份、延锋、恩坦华、东洋机电等,部分Tier1客户与爱柯迪有重合,预计未来爱柯迪可赋能卓尔博客户资源。财务方面,2022年、2023年、2024年前三季度标的公司营收7.4亿、8.5亿、7.4亿元,净利1.17亿、1.46亿、1.11亿元,净利率为15.9％、17.1％、15.0％,同期爱柯迪净利率处于15.5％-15.8％之间,卓尔博盈利表现与爱柯迪相当甚至部分期间还优于爱柯迪。因此,我们认为本次并购后爱柯迪报表表现依然会很靓丽,卓尔博将拓展爱柯迪产品线,双方也将共同于机器人等新兴领域逐步延伸。

   公司近1年延续优秀的业绩表现在细分领域内难能可贵,2025年应重点关注中大件成长延续性、海外产能投放节奏以及新业务开拓进度:1)中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件(单件价格20元),典型单车价值量合计为500-1000元水平。一方面,爱柯迪拥有零部件"超市"供应能力,传统中小件领域格局逐步往头部集中,公司近10年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+,预计未来在中小件仍可维持;另一方面,公司精益的管理能力助力公司实现盈利水平高于行业平均5PP+。2)中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道,1H24公司大吨位压铸机(1800T～6100T)生产的产品占总产销比已经超过15％,公司计划于2025年大吨位压铸机(2000T～4400T)生产的产品占比达25％以上,2030年达到40％以上。3)海外新产能加速建设。公司2014年便开始墨西哥建厂(租赁厂房),7M23租赁转自建的墨西哥一期项目达产,另有定增墨西哥二期项目已开始投建,预计于2Q25投产,另外公司将在原实施地点基础上新增一个相邻的地点,有利于加快推进募投项目实施进度并有效满足生产经营需要;马来西亚工厂6M24完成厂房竣工交付,7M24铝合金材料产线已量产,部分锌合金产线预计于4Q24量产;欧洲工厂的建设计划也 已在2024年落地,可更好地满足欧美Tier1以及主机厂的配套需求。

   投资建议:公司近几个季度经营业绩持续兑现,若并购项目落地,公司有望获得更大的成长空间。我们维持公司2024-2026年归母净利预期10.0亿、12.2亿、15.0亿元,增速对应+9％、+22％、+23％,对应当前PE16倍、13倍、11倍。参考零部件整体估值以及公司历史估值,我们维持公司2025年目标PE17倍,目标价21.1元。维持"强推"评级。

   风险提示:汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。