比音勒芬(002832):主品牌订货会推进顺利,新品牌坚持孵化推广

主品牌:新品订货会估计顺利召开,重视产品矩阵与品牌建设。1)产品:坚持升级产品品质,强调优势品类并打造爆款产品,持续重视户外和学院风格产品(例如:丰富运动系列SKU,推出哈佛联名高尔夫系列产品),同时在功能性面料的基础上升级推新((例如:迭代冷感/抗菌/轻量/云感等科技面料产品系列)。2)营销方面,匹配品牌年轻化、高端化的理念进行营销相关动作,代言人丁禹兮同款产品获得消费者欢迎。

   副品牌:持续孵化,加强推广,为长期发展打开空间。公司目前已经形成差异化的品牌阶梯矩阵,建设完善管理架构并坚持前期营销与推广投入((们判断2025年营销相关费用预计同比合理增长),其中KENT＆CURWEN、CERRUTI1881新品在2024年秋冬相继亮相,威尼斯发力徒步、露营等社群运营,为长期发展打开想象空间。

   店数保持稳健扩张,2025年期待全渠道健康增长。2024H1电商/直营/加盟/其他渠道收入分别1.25/12.77/5.17/0.17亿元,同比分别+35％/+2％/+57％/+31％,们判断各渠道表现仍领先行业水平。1)线下:店铺数量预计稳健增加(们判估计2025年门店有望新开100家左右),高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。2024H1期末门店1263家(较年初净增+8家,同比净增70家),其中直营609家/加盟654家。①店效:公司客群粘性高、销售人员激励机制完善,同时品牌力、产品力、渠道形象持续升级,们判断有望带动2025年店铺质量稳健提升。2)电商:公司通过电商平台精准匹配客群流量并引流线下,发挥高粘性、高复购率的品牌优势,们判断目前公司线上占比较低、后续预计持续提升。

   账上现金优渥,库存健康可控。1)现金流管理正常,公司账上现金充足,为业务经营活动打下坚实基础,2024Q1～Q3经营性现金流量净额6.5亿元,约为同期归母净利润的0.9倍。2)公司合理布局奥莱渠道,由于男装产品适销时间相对较长,们判断目前公司库存整体可控。2024Q1～Q3公司计提资产减值损失0.19亿元(占收入比例为0.65％,同比下降1.34pct),存货周转天数+7.7天至304.5天,期末存货同比+28.2％至8.9亿元。

   2024年利润以平稳为主,期待2025年健康增长。1)此前公司发布三季报,2024Q1～Q3公司收入为30.0亿元,同比+7％;归母净利润为7.6亿元,同比+1％;扣非归母净利润为7.3亿元,同比+1％,们判断整体经营表现依然好于行业。2)2024Q4以来们判估计公司主品牌流水表现环比Q3改善,同时考虑新品牌投入费用情况,们判综合预计2024Q4公司收入及业绩均有望同比平稳。3)全年来看,估计2024年公司收入有望稳健增长中高个位数/归母净利润同比估计持平左右;2025年渠道数量持续扩张有望带动业务规模继续增长,预计带动2025年收入增长10％左右/利润同比增长15％左右。

   投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道,其他品牌为长期发展上拓天花板。们判预计2024～2026年归母净利润为9.2/10.6/12.1亿元,对应2024年PE为11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费环境波动风险;渠道扩张不及预期;新品牌孵化效果不达预期;运动时尚景气度回落。