温氏股份(300498):业绩预喜,猪鸡规模扩张推进-动态点评

公司发布业绩预告,2024年预计实现归母净利润90～95亿元、同比扭亏,营业收入突破千亿元;24Q4预计实现归母净利润26～31亿元,同比扭亏、环比下滑39％～49％,略低于我们的预期,主要系Q4猪价旺季不旺导致。

   2024年公司强势扭亏,肉猪、肉鸡盈利优势明显,年末资产负债率降至53％左右;2025年猪价或处下行周期,下调公司盈利预测,但公司或通过持续增出栏降成本巩固盈利优势,维持"买入"评级。

   肉猪全年出栏目标完成,猪价涨+成本降带动养猪强势扭亏2024年公司销售肉猪3018万头、同比+15％,完成全年3000～3300万头目标;其中Q4销售肉猪862万头,同比+8.6％、环比+20％。我们估算2024年公司养猪业务盈利约80～85亿元,对应单头盈利约265～280元(行业平均170元),强势扭亏;强势扭亏主要来自肉猪售价同比上涨13％至16.7元/公斤、以及完全成本下降2.3元/公斤至14.4元/公斤左右,盈利优势主要来自较低的完全成本。Q4公司肉猪头均盈利约270～320元,完全成本环比或稳中有升,这主要系年底特殊事项影响,公司养猪成本控制仍较为理想。

   肉鸡销量稳健增长,成本下降带动盈利逆势高增2024年公司销售肉鸡12.08亿只、同比+2％,Q4销售3.38亿只、同环比小幅增加。2024年公司肉鸡销售均价同比下跌5％至13.1元/公斤,但我们估算公司2024年黄鸡业务盈利约18～20亿元、同比高增,单只盈利由2023年的几乎为0提升至1.5～1.65元,这主要来自公司鸡业生产持续保持高水平稳定、叠加饲料原料价格下降带来的养殖成本明显下降,我们估算2024年公司肉鸡养殖完全成本约12.3元/公斤左右、同比下降超1元/公斤。

   2025年或持续增出栏降成本,维持"买入"评级出栏量方面,公司初步制定2025年肉猪销售目标约3300～3500万头、同比+9％～16％,肉鸡销售量目标同比增加5％或以上(对应12.68亿只或以上);成本方面,公司核心生产指标仍持续改善,玉米、豆粕等饲料原料价格或延续下行趋势,我们预计公司肉猪/肉鸡养殖完全成本或持续下行,公司2025年全年平均肉猪养殖成本目标为13元/公斤。但考虑到今年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长,我们预计后市猪价或受供给压制而下行,因此下调公司盈利预测。我们预测公司2024/25/26年归母净利润为92/80/73亿元(较前值下调8％/40％/45％),对应BVPS6.35/7.36/8.35元。

   参考可比公司2025年Wind一致预期2.13xPB,考虑到公司降成本、增出栏目标路径清晰,给予公司2025年2.91xPB,对应目标价21.42元(前值25.53元,对应2025BVPS8.29元,3.08xPB),维持"买入"评级。

   风险提示:生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期,突发大规模动物疫病等。