贵州茅台(600519):顺利收官,符合预期-2024年生产经营公告点评

事项:

   公司发布2024年度生产经营情况及首次回购公告:1)预计实现营业总收入/归母净利润约1738/857亿元,同增约15.4％/14.7％,测算单Q4总收入/利润约506.8/248.7亿元,同增约12％/13.8％。2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨,系列酒基酒约4.81万吨。2)公司通过集中竞价交易方式首次回购股份20.1万股,回购金额为3亿元,回购均价为1492.9元。

   评论:

   符合预期顺利收官,系列酒控速梳理价盘。公司24年收入/利润分别同增约15.4％/14.7％,测算单Q4收入/利润同增约12％/13.8％,收入环比降速稳控价盘,按历年报表和生产经营情况公告看,预计正式年报略高于此次预告。分产品看,单Q4茅台酒同增13.6％,判断系公斤茅台投放量大幅增加所致,生肖、精品等非标产品维持正常投放,500ml飞天控量稳控价盘。系列酒同增3.4％,降速明显,主要系去年底茅台1935冲量高基数,叠加今年底停货稳控价盘所致。生产端看,2024年生产茅台酒基酒量5.63万吨,判断系前期公告扩产规划未投产,仍在茅台酒现有产能极限附近,同时公司坚持"质量是生命之魂"理念,持续提升基酒品质要求所致,生产系列酒基酒量同增12.1％,判断系前期技改新增产能落地所致。

   回购举措初步实施,持续稳定市场信心。2025年首个交易日,公司通过集中竞价交易首次回购股份20.1万股,回购金额3亿元,已回购股份占公司总股本的比例为0.0160％,购买的最高价/最低价分别为1,507.4/1,480.0元,均价1492.9元。公司2024年中期分红300亿元前期已派发到位,当前回购举措亦逐步落地,持续为资本市场注入信心,保障股东回报,彰显公司格局与担当。从股东回报视角,当前公司股息率(TTM)已达3.7％,高于十年期国债收益率,对长线增量资金吸引力充足。伴随后续回购持续推进,有望进一步修复市场信心,维护股价表现。

   渠道产品转型落地,开门红稳步推进。2024年圆满收官,2025年开门红稳步开启。据渠道反馈,当前回款进度约25％,且经销商大会宣布产品及渠道调整策略已陆续落地,公斤装等多规格飞天已不占经销商飞天配额,生肖、精品亦对经销商针对性调整,批价伴随后续到货或略有波动,但整体预计企稳。展望2025年,公司清晰认知当前外部压力,降速以求稳定、健康、可持续发展。具体看,茅台酒以普飞价格稳定为首要前提,通过增加多规格飞天投放,开发指定场景及文创茅台等实现投放量略增;系列酒聚焦"一体两翼"良性增长,成立茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部,其中茅台1935调整投放梳理价盘,王子酒力争两年内突破百亿,汉酱(匠心传承)减少投放,稳定品牌形象。

   投资建议:顺利收官,务实转型,回购彰显价值,维持"强推"评级。公司圆满完成年度经营任务,2025年务实降速,彰显行业龙头实力与担当,当前开门红稳步推进,且经销商大会部署产品及渠道转型逐步落地,进一步稳定市场信心。开年首次回购已落地,后续稳步推进有望进一步提振市场信心,对长线价值投资者吸引力更足。综上,我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元,维持目标价2600元及"强推"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。