宝立食品(603170):宝韵轻烹美馔在瞬息,立足空刻曲线绘新篇-公司深度

公司深耕复调二十余年,是领先的定制化风味与产品解决方案服务商。公司于2001年成立,已在复合调味料领域深耕多年,除复合调味料外,公司产品还有轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱和爆珠等多款饮品甜点配料;自2018年有公开数据以来,公司营业收入与归母净利润双双增长,营业收入自7.11亿元增长至2023年23.69亿元,年复合增长27.3％,复调业务稳健增长,轻烹业务大放异彩带动公司向新领域跨越式发展。

   优质赛道:西式复调头部效应加强,轻烹蓝海正当时。(1)复合调味料渗透率持续提高,替代基础调味料空间广阔。复合调味料在调味料中占比为34.57％,相对于日本复调消费支出已超65％空间尚较大。其中西式复调由于标准化较强,竞争格局更为集中,公司已在西式复调深耕20余年、坐拥先发优势与本土化优点,预计其相对竞争优势会继续深化。(2)轻烹行业正值新旧动能转换时期,传统方便食品竞争激烈、产量持续下滑,新消费品类群雄逐鹿、销量猛增。其中速食意面渗透率低、单价较高且价增持续,主要参与者有空刻意面、百味来和公鸡等,空刻意面以其较强的竞争优势占据了领先地位。

   BC双轮驱动:B端红利与灯塔效应持续,C端空刻意面"二向箔"式出击。(1)B端餐饮客户具有自然黏性,叠加公司B端产品的定制化属性,铸成餐饮老客户的路径依赖;2019年我国每百万人肯德基餐厅数量仅为4.7家、二三线城市渗透率较低,预计百胜中国下沉市场打法创造的新需求将持续产生新红利;借助百胜等大B的信用背书,公司的灯塔效应显著、中小B客户数量曲线一阶导为正。(2)C端空刻意面以口味与安全实力"二向箔"式打击互联网速食意面企业,以本土化、渠道和营销相对优势打击传统意面制造商。公司以意面为载体,将2B优势全然发挥之于2C端、构建西式轻烹领域的强大护城河。

   投资建议与评级:公司逐步从餐饮供应链企业转向为食品供应链企业,计划后续切入会员商超、便利店等渠道的熟食烘焙类产品中,进一步打开B端业务的天花板。C端也将继续依靠优秀的研发能力推新,拓宽品类范围和消费场景,同时子公司空刻合伙人股份转让,核心骨干认购公司股份加强团队凝聚力和彰显自身信心,后续业务有望回归合理增速。预计2024-2026年EPS为0.59、0.69、0.82元,对应PE分别为26X、22X、19X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:食品质量安全风险、技术风险、经营风险