锦泓集团(603518):渠道结构持续优化,IP授权加速变现-动态点评

【事项】2024年12月19日,TEENIEWEENIE成都万象城旗舰店开业,成为该品牌在西南地区的首家旗舰店。此外,TEENIEWEENIE于2024秋季正式上线了其首个高端产品线T.W.R.C.。

   【评论】继续打造城市旗舰店,进一步优化渠道结构及店铺形态。公司自2023年开始推进线下渠道改革,包括提升购物中心和头部奥莱渠道的业绩,公司在直营渠道根据客群变化也布局了城市旗舰店、大型品牌集合店、概念店等多种店型,希望通过不同店型加深消费者渗透。其中TEENIEWEENIE品牌的全国首家城市旗舰店已于24年9月15日在武汉启幕,品牌首个高端产品线T.W.R.C.同步首发并于9月新开4家店铺,助力品牌拓宽消费年龄层和适用场景。本次成都的TW旗舰店开业为公司在新一线以上城市布局直营旗舰店计划的又一大迈进,将帮助TW加大加深在西南地区的品牌辐射。此外,公司也积极推动非一线及重点城市的直营转加盟,截至24Q3,TW直营/加盟店数同比-138/+75至756/304家,包含53家直营转加盟。而在线上方面,TW于24H1完成了男/女/童装抖音直播矩阵号的构建,为不同场景下的消费者提供了更具针对性的直播内容与购买选择,未来也将继续重点布局抖音直播。2024Q1-Q3公司整体线上/线下营收分别10.9/18.0亿元,YOY-2％/-8％;线上/线下毛利率分别64.1％/72.2％,YOY-0.4/+0.3pct。

   拥有丰富的IP资产"矿山",高毛利IP授权加速变现。TEENIEWEENIE品牌拥有由18只拟人化小熊及其背后的小熊家族故事组成的IP资产。公司于2020年成立IP授权事业部,推行IP资产授权经营模式。

   公司目前与头部供应链及经销商进行授权合作,实现IP资产的授权与变现循环,也为公司带来业绩新增长点的突破。2023年公司IP授权营收1782万元/YOY+161％,毛利率高达99.5％。24H1授权营收达1407万元/YOY+301％,我们预计24H2授权收入有望环比H1继续增长。随公司持续对TW品牌IP资产进行开发、推广及再培育,预计后续授权的范围及品类有望继续扩大,公司在IP授权端具备较大潜在发展空间。

   优化资本结构减少财务费用,实控人定增彰显对公司发展信心。

   2021-23年公司财务费用分别2.3/1.6/0.9亿元,同期归母净利润分别为2.2/0.7/3.0亿元,财务费用对公司业绩影响较大。24Q1-Q3公司财务费用4613万元/YOY-40％,截至24Q3公司存在2.86亿元可转债将于25年1月末到期,若后续公司借助利率更低的流动资金贷款完成赎回,将有助于财务费用的减少。同时,随公司逐步偿还前期用于TW品牌并购的贷款,相关利息费用也有望继续减少。此外,公司拥有股权激励计划,并于24年10月发布定增预案,拟募资不超过2亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款,实控人拟全额参与此轮定增体现对公司未来发展的信心,流动资金的补充也有利于公司后续经营运作。

   【投资建议】我们预计2024-2026年公司营收分别44.4/49.6/54.9亿元,同比-2.3％/+11.6％/+10.9％;2024-2026年公司归母净利分别2.9/3.5/4.1亿元,同比-3.8％/+22.1％/+17.3％,对应12/27日股价的PE分别为12.1/9.9/8.4X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】渠道调整进展不及预期、IP授权不及预期、财务费用降幅不及预期、终端市场需求疲软等风险。