中科环保(301175):背靠中科院,垃圾焚烧热电联产独领风骚-深度报告

中国科学院旗下双碳平台,五年分红规划奠基发展。

   公司成立于2012年,于2022年在深圳证券交易所创业板上市,是中国科学院体系内以科技创新为引领的环保产业平台。公司主业为生活类垃圾处理,2017年至2023年,公司业绩持续保持高增长趋势,营业收入由3.87亿元增长至14.04亿元,CAGR23.95％;净利润由0.15亿元增长至3.11亿元,CAGR65.23％;归母净利润由0.16亿元增长至2.70亿元,CAGR59.33％。

   公司近期披露了《2024年限制性股票激励计划(草案)》,激励计划设置了净利润增长率、净资产收益率以及研发经费投入强度作为考核指标,公司未来业绩增长可预期性增强。公司自上市首年开始实施分红,并逐年提升分红比例,并于近期披露了《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》,每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60％。

   最早布局垃圾焚烧热电联产,供热业务业内领先。

   公司是最早在生活垃圾焚烧发电领域创新采用"热电联产"模式的企业。2017年至2023年,供热量由56.37万吨增长至111.54万吨。2024年上半年供热达到78.34万吨,同比增长59.71％,供热业务比例业内领先。新签署工业供热意向协议11个,全部落地后预计将新增年供热量超75万吨,未来供热规模或将突破300万吨。

   国家级专精特新"小巨人",背靠大树好乘凉,成果转化预期强。

   公司以绿色科技创新为切入点,不断加大研发投入,依托中国科学院强大的技术研发能力和雄厚的技术储备,与科研院所、高等院校开展产学研合作。2017-2023年,公司研发投入CAGR为27.20％,2024年H1研发投入同比增长55.22％。公司近期被评为国家级专精特新"小巨人"企业。公司以V?lundSystemsTM炉排炉焚烧技术为基础,根据中国生活垃圾特点进一步优化设计,实现国际技术国产化创新,成功用于国内生活垃圾焚烧发电项目,已在我国大部分地域拥有应用实践案例与数据积累,并已推广至泰国、印尼等东南亚及"一带一路"地区。近期公司与华为技术有限公司签署了全面合作框架协议,共同打造经济高效、安全可靠、绿色低碳的智慧生活垃圾焚烧电厂,构建开放共享的能源生态新体系。公司智能化转型加速,核心竞争力进一步增强。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年分别实现营收16.63/21.20/21.50亿元,分别同比+18.42％/+27.53％/+1.40％;分别实现归母净利润3.15/3.94/4.55亿元,分别同比+16.74％/+25.24％/+15.39％,对应PE为25.72/20.53/17.79倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目推进不及预期、供热价格波动、技术研发成果转化不及预期