贵州茅台(600519):聚焦供需适配,茅台主动求变-更新报告

事件:12月23日,2025年贵州茅台酱香酒经销商联谊会召开;12月25日,贵州茅台酒2025年经销商联谊会召开。?2024年总结:"挑战""团结""实干""绩优",顺利完成年初既定目标

   茅台集团党委副书记、总经理王莉用"挑战""团结""实干""绩优"四个关键词评价了2024年的茅台酒市场工作。1)挑战:公司面临宏观层面经济动能转换、中观层面白酒行业进入"熵减"转化阶段、微观层面茅台酒面临了自身周期调整。2)团结:上下同欲、厂商同心,厂商面对挑战始终风雨同舟。3)实干:在产品、渠道、品牌、服务四端,茅台厂商的"实干"有目共睹。4)绩优:在高基数、大体量下,茅台酒预计将顺利完成2024年初既定目标,营收、利润保持两位数增长。具体而言:产品端不断丰富产品矩阵,提升品牌价值;渠道端形成"自营"和"社会"两大体系,围绕"时间、产品、渠道、区域(国内)、空间(国际)"五个量比关系调节产品投放,有效确保了茅台酒市场稳定;品牌端开展主题品鉴活动超6600场、举办文化活动60余场,累计捐款捐物超1.2亿元,品牌曝光度、美誉度持续提升;服务端持续完善品牌形象店、文化体验馆、专卖店(智慧门店)终端服务设施,依托i茅台为934万余消费者提供配送服务。?2025年规划:解决供需适配问题,确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定

   25年战略:25年茅台市场工作将更突出"上下同欲、厂商同心",贯彻"顺天敬人,明理厚德"核心价值观,坚持以消费者为中心,持续做好"三个转型"(客群转型、场景转型和服务转型),不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化,解决好根本性的"供需适配"问题。产品规划:1)量:2025年茅台酒国内市场计划投放量预计较2024年略有增长,其中53度、500ml的珍品茅台投放量将减少;1000ml装的公斤茅台投放量将适度增加;此外还将调整专卖店、商超、电商合同产品结构,提升消费触达率;调整内部子公司合同产品,提升其经营能力;开发新品满足终端多元化需求。2)价:2025年公司将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定。3)政策:公司将调整珍品茅台酒运营模式;调整陈年茅台酒和43度茅台酒的分销政策。4)新品:公司将开发750ml和400ml茅台酒,分别用于餐饮渠道和国际市场,将于2025年1月5日正式发布新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒。渠道规划:当前共有自营和社会经销两大体系,包含"4(自营公司、i茅台、大客户、企业私域)+6(传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域)"共10个渠道。未来"自营体系"将加强统筹平衡协调作用,不断提升核心竞争力,"社会经销体系"将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势,不断提 升协同力。据《贵州茅台酒2025年市场政策解读》透露,茅台在新一年预算市场活动投入费用还将进一步加大。?茅台酱香酒:24年跨越200亿,25年目标不低于贵州茅台过去5年平均增速

   茅台酱香酒营收从2015年的11亿到2019年百亿,再到2024年200亿,10年时间实现了营收增长20倍、销量增长近4倍、覆盖内地31个省市、签约经销商超1100家,茅台1935三年累计销售额已超200亿。面对白酒行业形势变化,取消茅台1935、汉酱(匠心传承)"动态配额"制,全面实行合同制管理。茅台酱香酒将以茅台1935为主体,茅台王子酒、汉酱为两翼,打造以茅合1935为核心的茅台酱香酒大单品集群,打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲"三个百亿事业部"。未来,茅台1935将进一步丰富产品结构、开展封坛业务等;茅台王子酒将聚焦200～500元大众市场,用2年左右将其打造成茅台酱香酒的第二支百亿大单品。

   2025年,茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于贵州茅台过去5年的平均增速(约14％)。未来,茅台1935将以500～800元价格段,围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕。在费用投入方面,茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024年增加15亿元,增幅超50％。?盈利预测与估值

   我们预计在茅台酒、系列酒双轮驱动下,叠加普飞提价贡献,公司24年收入15％目标可达性高,25年仍将保持稳健增长。预计2024-2026年公司收入增速分别为15.46％、10.01％、9.02％;归母净利润增速分别为15.37％、11.06％、10.15％;EPS分别为68.64、76.23、83.97元;PE分别为22.28X、20.06X、18.21X。估值具备性价比,维持买入评级。? 催化剂:白酒需求恢复超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;飞天茅台批价上涨不及预期。