贵州茅台(600519):切合市场,定调务实

1000ml茅台酒投放量将增加,进一步强化普茅大单品地位。12月25日,贵州茅台酒2025年经销商联谊会在贵阳召开。茅台集团党委副书记、总经理王莉提出,2024年茅台预计将顺利完成年初既定目标,营收、利润保持两位数增长。展望2025年,产品端,飞天53度500ml茅台酒投放量将同比略增,珍品茅台酒投放量将减少,飞天53度1000ml茅台酒投放量将增加,进一步强化普茅大单品作为橄榄型产品矩阵"金字塔"底座的地位。渠道端,"自营体系"将加强统筹平衡协调左右,"社会经销体系"将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势,意味着自营、经销体系并重,经销商的重要性得到进一步肯定。预计25年茅台酒销量同比略增。

   25年系列酒仍锚定较快增速,加大费投做强品牌。茅台酱香酒公司总经理陈宗强在2025年茅台酱香酒经销商联谊会上表示,2025年茅台酱香酒公司的任务目标是销售额增速不低于贵州茅台过去5年的平均增速(约15％)。费用方面,茅台酱香酒明年投入费用绝对数较2024年增加15亿元,增幅超50％;茅台1935将以千元价格带,围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕。预计公司将更重视提升茅台1935品牌力,加强知名度,提升终端动销,并推动终端价回稳。

   有望受益宏观经济政策,估值低位分红保障,投资具备充分安全边际。近期我国宏观经济政策频出,提振内需为重要方向;贵州茅台作为白酒行业龙头,终端动销有望深度受益。在当前宏观环境、白酒消费疲软背景下,当前公司未来12个月预期估值仅20倍,已然来到2019年以来8％百分位;公司分红慷慨且有持续性,当前股息率已达3.3％,具备充足的投资安全边际。

   公司主动控量挺价,对24-26年略下调收入。预测2024-2026年EPS为67.48、73.25、81.50元(原预测为68.41、76.37、86.67元)。维持采用FCFF估值法,预测目标价为1721.90元,维持买入评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、飞天批价大幅下跌、1935增量不及预期、品牌力降低、环境恶化风险。