浙江鼎力(603338):高机行业领军企业,产品力领先助力海外加速拓展-深度报告

高机行业领军企业,产品力铸就高盈利能力。公司成立于2005年,主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务,是全球高空作业平台领先制造商。2024年前三季度实现收入61.34亿元,同比+29.35％,实现归母净利润14.6亿元,同比+12.91％。公司毛利率水平较高,维持在30％-40％区间,整体看毛利率水平,随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进,毛利率整体处于向上趋势。

   国内渗透率低具备潜力,欧美存量更新需求可观。1)国内市场:中国市场高机起步较晚,近两年随着规模迅速扩张,中国高机市场竞争激烈,根据工程机械工业协会数据,2024年1-11月实现销售8.1万台,同比下降35％,短期虽有波动,但从人均保有量看,中国显著低于欧美成熟市场,2021年中国市场为2.33台/万人,而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人,未来发展潜力仍然很大;2)欧美市场:欧美市场设备保有量较为稳定,下游需求以更新为主,根据《IPAFRentalMarketReport2024》,2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元,同比增长10％,租赁市场保有量为85.79万台,同比增长8％,欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元,同比增长6％,保有量为35.74万台,同比增长5％,同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长,2024年前三季度实现收入112.50亿美元,同比+6.09％,公司预计全年收入也将继续保持增长趋势,从其资本开支规模看,2024年继续维持高位,表明设备采购力度持续,进一步说明下游需求水平景气依旧可观。

   外延并购扩宽海外渠道,自主创新增强品牌影响力。公司业务全球化布局,先后在海外设立分公司,并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司,依托鼎力意大利、美国、德国研发中心,全面实现销售网络及技术创新的全球化,遍布80多个国家和地区。根据《AccessInternational》发布的"全球高空作业平台制造企业20强榜单",公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力,在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放,公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行,我们认为,公司产品力引领行业、且盈利能力较好,在行业普遍被欧美征收关税的背景下,公司应对能力也更强。

   盈利预测与投资建议:预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元,归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元,对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元。公司为高机行业领军企业,业务遍布全球,同时盈利能力优于同行、"双反"税率低于同行,有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间,给予"买入"评级,6个月目标价75.59元,相当于2025年15倍动态市盈率。

   风险提示:关税加剧风险;海外市场开拓不及预期;市场竞争加剧等。