贵州茅台(600519):全年顺利收官,转型应对挑战-事件点评

事件:12月23日与25日,公司分别召开酱香酒与茅台酒经销商联谊会,会上对公司未来市场工作安排做出详细规划。

   茅台酒:2024年顺利收官,产品调量顺应转型。会上公司宣布,在高基数、大体量下,茅台酒预计将顺利完成2024年初既定目标,营收、利润保持两位数增长,持续稳住了茅台"基本盘",夯实"压舱石"。2025年主要产品投放量调整:普飞国内投放略有增长,1升装飞天适度调增,珍品茅台调减。

   新品方面:针对餐饮渠道开发750ml飞天,针对国际市场开发700ml飞天,拟发布蛇年生肖酒、笙乐飞天(散花续作),同时将开发更多文创产品。我们认为,茅台酒计划投放量调整后,普飞稳固基本盘,非标增长点更加多元,积极顺应公司转型方向,通过拓展客群、场景驱动增长。

   酱香酒:定位"一体两翼",第二曲线显信心。会上公司表示酱香酒已顺利完成了今年各项年度指标任务。2025年酱香系列酒发展目标为不低于白酒上市公司前五名平均增速。在当前次高端价格带普遍调整的环境下,公司系列酒目标仍颇具雄心和定力。公司酱香酒策略以1935为主体,王子酒、汉酱为两翼:1)1935将以500～800元价格段,围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕,进一步丰富产品结构,开展封坛业务等。2)王子酒将聚焦200～500元大众市场,用2年左右打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品。

   三大转型方向,积极拥抱消费者。公司持续强调三个转型(客群、场景、服务),核心目的在于增强消费者触达与转化。1)客群转型:聚焦"新商务"人群,包括升级的传统产业、新兴科技产业、未来产业;2)场景转型:打造符合新商务人群的场景,开拓酒餐茶搭配的新品饮场景;3)服务转型:满足多样化、个性化需求,"卖酒"转为"卖生活方式"。当前茅台已形成自营/社会经销两大体系,包含4(自营公司、i茅台、大客户、企业私域)+6(传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域)共10个渠道。自营体系定位统筹平衡协调,经销体系定位触达与转化。

   投资建议:当前行业核心挑战在于供需不适配,但公司作为龙头两个基本没有改变(基本属性、基本需求),积极发起三大转型有望引领行业做出需求端的实质性变革。2024年营收增长15％目标或如期兑现,2025年业绩稳健增长存在明确抓手,凸显高质量穿越周期能力。同时积极开展市值管理(提高常态分红、开展注销式回购),有望伴随宏观宽松政策落地迎来估值修复,配置价值凸显。考虑需求环境偏弱且存在不确定性,我们适当下调2025～2026年盈利预期,预计公司2024-2026年实现营业收入1703/1882/2073亿元,归母净利润864/956/1056亿元。对应PE分别为22/20/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;批价波动超预期;食品安全风险