立讯精密(002475):AI带动消费电子上行,汽车＆通讯接力增长-深度报告

内生外延持续扩张,汽车＆通讯快速发展。公司是消费电子精密制造龙头,成立于2004年,最初从事电脑连接器,2010年中小板挂牌上市后开启内生外延的快速扩张期,持续进行高强度的研发投入及多次投并购拓展业务范围,消费电子部分切入果链深度绑定大客户,整合资源不断扩充产品线,通讯和汽车部分持续完善布局接力成长。如今公司拥有110多家生产企业,设立16个研发中心,业务据点遍布全球,可实现快速响应就近服务。消费电子:端侧AI或致量价齐升,份额扩张助力长线增长。海内外消费电子龙头均积极布局端侧AI,今年迎来一系列实质性进展:端侧AI有望实现跨应用按需完成复杂任务。其中苹果是端侧AI重要玩家,在此轮端侧AI浪潮中发布拥有实质性创新的AppleIntelligence,布局领先,或将率先受益因AI驱动的换机潮和硬件价值量提升。公司消费电子业务以内生外延的方式切入果链,实现"零部件->模组->组装"的发展路径,跟随大客户快速成长,目前深度绑定大客户,已成为其第二大供应商。零部件方面,未来有望导入大客户更多新料号实现业务扩张,整机组装方面,外延并购加强与和硕的联系,iPhone组装成功切入高端机型,代工份额有望持续提升。汽车:迎来全球化发展机遇,产品进入快速放量阶段。公司依托智能制造大平台优势与传统车企及造车 新势力深度合作,为客户提供汽车智能驾驶、智能座舱、动力及神经系统零部件全系列解决方案,今年新增收购全球线束龙头莱尼,加快汽车业务出海步伐,未来有望继续成长为全球汽车零部件Tier1领导厂商。通讯:铜连接表现超预期,有望打开海外服务器市场。公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品,在高速互联领域突破海外封锁,进入全球主流云厂商及设备应用客户的供应池,并为多个客户开展前沿项目的研发。其中铜连接技术和落地能力已达到全球领先水平,今年业务进展和商务推进超预期,未来有望带动光连接放量。今年英特尔入股立讯技术,与公司的高速互联优势互补,或将助力公司在通讯板块拓展更多客户,打开海外服务器市场。盈利预测与投资评级:我们认为,公司消费电子基本盘稳固,通讯板块和汽车板块成长动能充沛。预计公司2024-2026年实现营业收入2619.29/3119.15/3612.28亿元,归母净利润134.65/168.85/207.06亿元,对应PE为21.75/17.34/14.14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,单一大客户依赖风险,行业竞争加剧等