宝立食品(603170):餐调龙头,攻守兼备-深度研究

首次覆盖宝立食品并给予买入评级,目标价19.60元(基于25年28xPE)。

   宝立作为依托百胜起家的B端服务型企业,通过业务赋能+并购空刻,成功补齐C端短板,BC两端业务各有千秋(24Q1-3B端/C端收入占比61％/39％)。B端业务(守):公司依靠20余年深耕,已成为西式复合调味品龙头,具备强劲的研发实力与优质的服务精神,复调业务基本盘稳固,客户积累坚实、利润率相对稳定。C端业务(攻):方便速食考验产品创新与品牌打造能力,空刻团队对于C端的理解和运营经验均较为成熟,有望通过新品打造＆渠道扩张,持续获得收入增量,烘焙业务亦具备放量弹性。

   B端定制餐调:加速渗透,聚焦研发定制餐调处发展快车道,21年我国定制餐调市场规模超400亿,我们预计26年市场规模可增至679亿,22-26年CAGR为11％,行业内企业数量多而规模小,研发能力和客户积累或为行业竞争的关键。宝立的研发投入处行业领先地位,并拥有百胜等坚实的大客户资源积累,未来有望形成飞轮效应。

   C端方便速食:风起云涌,品牌引领疫情后居家消费需求趋于平稳,但方便速食凭借便捷属性仍具备在出行、加班等特定场景的需求基本盘,速食赛道品类多元化趋势显著,大单品重要性凸显,空刻意面成功抢占用户心智(21年市占率约64％),C端运营经验逐步培养成熟。纵向拓渠道与横向拓品类或为速食企业的共同选择,公司不断扩充产品矩阵、完全渠道布局(补齐线下渠道短板),有望保持领军地位。

   我们与市场观点不同之处市场担忧两大板块成长性,我们认为公司多维度成长可期:1)西式餐调:西餐行业高景气,且产品标准化程度较高,对应西式餐调赛道成长性较优(18-22年市场规模CAGR为13％),国产替代趋势初显,赋予公司广阔空间。中长期看,公司的发展潜力在于深挖老客户与开发新客户两个维度,前者主要系通过不断拓品类的方式实现老客户体系内的份额提升,后者可凭借大客户品牌背书形成的灯塔效应,有望与更多中小餐饮客户达成战略合作。

   2)轻烹速食:在现象级爆品空刻意面的基础上,未来公司亦有望通过产品端品类裂变、渠道端线上线下全面布局,持续获得收入增量。

   盈利预测与估值我们预计24-26年归母净利2.4/2.8/3.2亿,同比-21.0％/+17.6％/+14.5％,对应EPS为0.59/0.70/0.80元,参考可比公司25年PE均值28x(Wind一致预期),给予其25年28xPE,目标价19.60元。

   风险提示:西式餐饮需求疲软、方便速食竞争加剧、产能投放不及预期。