宁沪高速(600377):优质线位尽享区域一体化红利,主业与多元化协同双增-深度研究

复盘宁沪高速23年以来股价变动,剔除市场因素,主要影响个股股价异动的因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量专业绩变化、分红政策等。宁沪高速ROE基本维持在12％-16％,2015年至2019年公司ROE逐年增长,处于公司的盈利能力上升期,主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资,先后收购宁常镇溧、锡宜公司等公司股权,并购与自建项目为公司形成有效的盈利支撑。

   江苏省内唯一上市高速公司,"化债"背景下资产证券化趋势可期。宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司,两地上市三地交易,直接参与经营和投资的路桥项目达到18个。公司业务"一核多元",以收费公路业务为核心,整体收入利润稳健增长。

   区域经济蓬勃发展赋能车流量高增,优质线位"强者恒强"。宁沪高速核心路产位于长三角区域,区位优势明显,公司所拥有或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊,核心资产沪宁高速江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江和南京6个大中城市,是国内最繁忙的高速公路之一,核心区位优势保障车流量增长,结构上看沪宁高速客车与货车流量增长趋势分化,客车流量增长较快。同时江苏省汽车保有量高增亦驱动沪宁高速车流量增长。

   宁沪高速资产优质,成本费用及资本开支整体可控,分红比例较同行仍有提升空间。公司资产规模稳步增长,资产负债率维持50％以下,经营性现金流充足,可满足公司资本开支需求,同时公司成本整体保持稳定,与车流量增速相当。股东回报方面,公司分红总额稳定,高股息保障股东回报,分红比例相比同行未来仍有提升空间。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元,分别同比增长4％、13％、11％,对应PE分别为16x、14x、13x。宁沪高速路产占据核心区位优势,车流量逐年稳定增长,且近年来收入利润均保持稳定态势,公司未来经营稳定性具有较强的优势,我们采用FCFF估值法测算公司合理估值区间。根据FCFF估值,公司合理市值约为960.10亿元,测算公司目标价为19.06元,对应2024年12月18日收盘价约有30％的上涨空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:收费标准降低风险;不可抗力;竞争性线位导致车流转移。