电魂网络(603258):国风电竞为基,新品拐点可期-深度研究

基本面触底,现金充足,分红比例高。电魂网络以国风电竞《梦三国》系列起家,形成了完整的赛事体系。15年后逐步拓展到卡牌、RPG、模拟经营等新品类;通过收购游动网络拓展海外市场。公司股权结构相对分散,创始团队5人合计持股近40％,主导公司业务和管理。公司过去5年业绩受产品周期影响较为明显,19-20年为产品扩张期、21-24年为产品空窗期。当前基本面触底,25年重点自研产品有望带动业绩大幅改善。公司资产质量健康,类现金超15亿,现金-市值比在A股同类游戏领先;分红意愿较强,22/23/1H24平均分红比例超过90％。

   新品周期即将开启,关注25年两款重点自研产品。公司新品储备丰富,MOBA休闲竞技、修仙RPG、卡牌、JRPG等垂类赛道均有产品储备,25年将进入兑现期,推动公司业绩改善。重点关注2款自研新品:1)MOBA+RPG跨端产品《野蛮人大作战2》,前代积累了广泛用户,MOBA垂类赛道景气高,与网易智企合作加入AIBot,预计1Q25上线。2)修仙开放世界RPG《修仙时代》,由明星创始人余晓亮带队开发,具备修仙题材、开放场景、自由玩法等特点,预计25下半年上线。

   核心老产品《梦三国2》长周期稳健,赛事运营成熟。MOBA+RPG端游《梦三国2》17-23年稳定在4-5亿年收入量级,在公司收入结构中占比65％(2023年),作为15年上线的产品显示出超长生命周期。目前《梦三国2》已形成包括官方赛事、合作赛事在内的8大赛事体系。23年《梦三国2》作为杭州亚运会电竞项目成功举办,中国国家集训队夺冠。

   目标市值82亿元,首次覆盖给予"买入"评级。我们预计电魂网络24-26年总营收5.8/10.1/11.4亿,归母净利润0.9/3.7/4.3亿元,现价对应25-26年PE为15/13x。综合考虑公司业绩弹性、可比公司估值及过往较强的分红意愿,我们给于电魂网络25年目标PE22x,对应目标市值82亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险