恒玄科技(688608):智能音频SoC龙头,AI时代拾级而上-深度研究报告

智能音频SoC领域龙头,AI时代成长空间再度打开。公司成立于2015年,是国内智能音频SoC芯片领域的领军企业,核心产品涵盖无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片,广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略,下游客户分布广泛,主要包括:1)三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌,2)哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商,3)阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司,4)海尔、海信、格力等家电厂商。受益于下游市场需求回温、智能手表/手环业务快速成长以及旗舰新品BES2800放量,公司业绩增速重回快车道。随着端侧AI持续发展,AI眼镜/耳机等有望带来全新市场增量,公司长期发展空间打开。

   端侧AI大势所趋,"AI+"赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势,AI端侧落地大势所趋。AI端侧落地依赖于终端渗透率、便携性和用户交互性,可穿戴设备备受青睐,眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉,且近期多款AI耳机/眼镜新品密集发售,有望成为下一代落地终端。公司深耕品牌客户,依靠持续研发创新构筑产品竞争力,在传统TWS时代取得领先优势。"AI+"时代公司保持敏锐行业嗅觉,与优质客户积极合作布局"AI+"新品,2023年11月搭载恒玄科技BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布,2024年10月,搭载恒玄科技BES2700ZP的AI智能体耳机OlaFriend(字节跳动旗下)发布。

   技术演进推动AR+AI智能眼镜向独立算力平台转型,加码研发投入目标国际领先水平。当前AI智能眼镜的算力主要依赖于手机或其他终端,更多作为软需求时尚单品切入市场。随着端侧算力的持续提升,智能眼镜未来有望摆脱对手机的依赖,成为具备独立算力的一体化设备。恒玄科技新一代BES2800智能可穿戴芯片采用6nmFinFET工艺,在图像处理、算力、性能、功耗和技术创新方面均有显著提升,有望更好地支持智能眼镜项目开发。公司在2024半年报中披露,预计投入1.5亿元实施"智能眼镜SoC芯片项目",拟达到单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术以及方位加速度传感器技术等研发目标,并将技术水平提升至国际领先水平。

   投资建议:公司深耕智能可穿戴及智能家居领域品牌客户,随着AI端侧应用的快速落地,公司显著受益于行业红利释放,同时,凭借技术实力与创新能力,公司将持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案,为业绩提供持续驱动力。我们预计2024-2026年,公司营业收入分别为32.77/44.20/55.52亿元,归母净利润分别为3.92/6.26/8.47亿元,对应EPS分别为3.27/5.22/7.05元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位,给予公司2025年75倍PE估值,对应目标价391.5元,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险。