瑞普生物(300119):拟并表中瑞供应链,推进宠物医疗生态布局

公司近况瑞普生物公告拟以1.04亿元收购中瑞供应链56.3129％股权,并将其纳入公司合并报表范围。我们认为公司进一步加码宠物医疗布局,有望加深渠道协同,持续赋能覆盖宠物动保及宠物医院的综合生态。

   评论拟收购中瑞供应链,中瑞呈现高质量增长。1)据公司12月14日公告,公司拟以自有或自筹资金1.04亿元收购瑞派宠物医院持有的中瑞供应链56.3129％股权,对应中瑞供应链估值1.84亿元(收益法评估),我们测算本次交易对价对应0.9倍P/B。

   交易完成后,中瑞供应链纳入公司合并报表范围。2)财务表现上,据公告,中瑞22年/23年/24年1-10月分别实现营收2.24/4.65/5.46亿元,净利润27/590/936万元;盈利能力上,22年中瑞扭亏为盈,我们测算净利率由22年的0.1％增长至24年1-10月的1.7％,ROE由0.2％提升至5.0％,近年来实现较高质量增长。

   进一步加码宠物医疗布局,供应链有望赋能宠物动保、医院综合生态。我们认为公司此次拟并表中瑞供应链,有望进一步深化对公司宠物动保及宠物医院综合生态赋能:1)宠物动保渠道协同持续加深:据公告,2023年/2024年1-10月中瑞供应链采购瑞普、蓝瑞总额分别达561/1,509万元,我们认为中瑞并表后,或持续助力瑞喵舒等大单品推广铺货、公司宠物动保市占率提升;2)支撑宠物医院降本增效、放大规模效应:中瑞通过整合上下游资源,降低集采成本,推动宠物医院降本增效,从而增加规模效益。当前中瑞已实现瑞派体系100％全覆盖,我们认为其有望持续支撑瑞派连锁化、标准化扩张。

   看好公司以畜禽动保为基础,加速布局宠物医疗生态驱动成长潜力释放。我们认为公司兼具存量基础与增量驱动。1)存量基础:禽苗大单品市占率持续突破,圣农等大客户合作稳步推进;必威安泰并表或释放猪苗增量,同时集团客户加速渗透。我们认为畜禽业务或维持较好增长。2)增量驱动:如我们在《宠物经济专题#3:宠物医疗,踏浪前行》中分析,宠物医疗空间大、盈利佳,15-22年市场规模CAGR达17.7％,具备超额增长能力,且参考海外,美国宠物医疗利润规模为食品的1.2倍;格局上,国内连锁化率仅为21％,较美国/日本35％/37％偏低,存较大优化空间。我们认为公司先后拟增持瑞派宠物医院、并表中瑞供应链,有望快速切入宠物医疗新蓝海。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测不变,当前股价对应24/25年19/15倍P/E。维持跑赢行业评级,基于宠物业务成长潜力,上调目标价10％至23元,对应24/25年21/18倍P/E,15％上行空间。

   风险畜禽价格波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。