唐人神(002567):轻资产运营,全产业链优势明显-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,公司24年前三季度营业收入170.71亿元,同比减少18.20％;归母净利润2.54亿元,同比增加127.86％。分季度来看,24年Q3公司实现营业收入62.34亿元,同比减少15.64％;归母净利润2.49亿元,同比增长200.91％。

   加大投入新丹系种猪,养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善,主要体现在:1)种猪体系优化方面,公司通过加大高繁殖率新丹系种猪的补充,持续改善PSY、成活率等生产指标,降低仔猪成本;2)通过提升产能利用率来摊薄固定费用,形成规模效应;3)发挥规模采购优势,优化饲料配方,内供饲料更注重性价比,从而降低饲料成本。

   产能布局支撑出栏规模扩张。公司加快改善出栏结构,"公司+农户"育肥模式快速增加,出栏规模占比达到72.89％。24年1-9月份,公司生猪累计销售279.14万头,同比增加6.10％(其中商品猪247.84万头,仔猪31.30万头)。24Q3末生产性生物资产为4.54亿元,较23Q3末下降17.11％。随着公司在猪肉消费区域的布局,出栏量有望进一步扩张。

   饲料业务稳步增长,配方优化降低养殖成本。公司三季度饲料销量小幅下滑,其中猪料占比40％,禽料占比55％,水产及其他占比5％左右。公司猪料销售客户结构以经销客户为主,公司有望通过"产品+服务"的模式,进一步加大规模猪场的开发力度,提升直销客户的占比。

   投资建议:公司完全成本有望进一步改善,我们调整盈利预测。预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、8.7亿元、12.9亿元,同比分别增长138.1％、50.1％、49.6％。当前股价对应PE分别为14、9、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:畜禽价格波动风险,疫病突发风险。