湖北宜化(000422):拟收购优质资产,产业链持续完善升级-重大事项点评

事件:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书,拟以现金收购大股东宜化集团所持的宜昌新发投100％股权,后者持有新疆宜化化工39.4％股权。收购完成后上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.6％提升至75％。交易标的宜昌新发投100％股权的交易价格为32.08亿元。据资产评估报告,新疆宜化最终采用资产基础法进行评估,其全部股权评估价值为81.1亿元。

   新疆宜化资产质量优异,其拥有3000万吨煤炭(54％权益)、60万吨尿素、30万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。据上市公司财报披露,2023FY及2024H1新疆宜化净利润分别为22.4及9.0亿元;参考报告书披露的新发投归母利润(2023FY及2024年1-7月分别为4.74、1.92亿元)同时考虑到其主要资产为新疆宜化39.4％的股权,预计新疆宜化2023FY及2024年化(基于1-7月数据)归母净利润分别约12.0和8.4亿元。

   公司竞争优势加强,产业链持续完善升级。我们认为本次收购影响如下:1)公司的尿素、PVC等氯碱产品产能大幅增加,规模及成本优势更为明显。2)上市公司产业链进一步延伸,新增煤炭开采业务,为公司化工生产提供原料及燃料,盈利模式稳定性增强。3)新疆宜化历史盈利优异,本次收购将直接增厚上市公司利润中枢。据收购报告书披露,本次交易后上市公司2023FY和2024年1-7月的归母净利润将分别由4.53亿元、5.73亿元调整为9.33亿元、7.54亿元。4)从年初收购楚星生态磷酸二铵产能,到本次针对新疆宜化的重组,公司持续整合集团优质资产,解决同业竞争的同时实现自身产业链的整合和升级。

   在建工程稳步推进,推动产业转型升级。三季度公司加大资本开支,在建工程较二季度末增加约11亿元。公司两大重点在建项目"20万吨/年精制酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目"、"年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目"稳步推进,公司持续对传统化工化肥板块进行优化升级。同时,公司披露两个新增项目,分别:1)拟由宜化氟化工(公司持股51％+多氟多持股49％)投资10.02亿元建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目;2)拟由精细化工公司(公司100％持股)投资6.98亿元建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。以上两个项目均位于宜昌田家河园区,预计可充分利用园区的原料资源等配套优势,提升产品竞争力,并实现产业链的延伸。

   投资建议:考虑到收购事项未完成,我们仍维持此前对公司2024-2026年的归母净利润预测,分别为10.03/12.19/14.23亿元,对应当前PE分别为14.8x/12.2x/10.4x。参考公司历史估值中枢及可比公司估值,我们给予公司2025年15倍目标PE,对应目标价16.95元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化;收购无法达成等。