绿色动力(601330):稳健运营与高股息价值凸显-更新报告

绿色动力固废运营业务稳健,垃圾焚烧项目已全部投运,第三季度以来回款转好,自由现金流强劲,化债政策和使用者付费趋势下,公司未来自由现金流和分红水平有望持续提升,我们保守测算2025年公司A/H股股息率达3.1/6.5％。对于绿色动力A/H股,均重申"买入"评级。

   回款转好,应收账款中垃圾处理费/国补占比约47/39％截至6月底和9月底公司应收账款分别为23.89、23.95亿元,第三季度期间应收账款仅微增0.3％,回款情况转好。根据11月4日公告,截至6月底公司应收账款中,垃圾处理费比约47％,国补占比约39％,剩余部分主要为基础电费;账龄方面,账龄一年以内的大约占60％,两年以内的大约占83％。9月底应收账款结构与6月底相比变化不大。

   自由现金流有望进一步增长前三季度公司经营现金流净额10.55亿元,同比+60.04％,资本开支2.92亿元,同比-51.92％,自由现金流7.63亿元(9M23:0.51亿元),同比实现跨越式增长。从自由现金流趋势看,2023年公司自由现金流2.56亿元,实现历史首次转正,9M24进一步扩大。化债政策和使用者付费趋势下,公司未来现金流有望进一步增长,为提升分红和回报股东奠定坚实基础。

   险资持续增持,稳健运营与高股息价值凸显9月10日至12月5日期间,长城人寿通过集中竞价增持公司A股40万股、H股1429万股,总计增持1469万股,占公司总股本1.05％。长城人寿持股增至1.14亿股,占公司总股本8.16％。以我们的盈利预测、2025年分红比例45％(公司分红规划最低值)和12月11日收盘价为基数测算,2025年公司A/H股股息率达3.1/6.5％。

   A/H股目标价7.76元/4.18港元根据公司三年分红规划,我们上调24-26年分红比例至40/45/50％,调整24-26年归母净利0/-0.5/-1.4％至6.12/6.50/6.86亿元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值11.8倍(前值11.6倍)。对于绿色动力A股(601330CH),考虑公司自由现金流高增、已推出高分红规划,我们给予16.5倍2025年预测PE(前值16.2倍),对应目标价为人民币7.76元(前值人民币7.61元),重申"买入"。对于绿色动力H股(1330HK),鉴于该股在港股市场流动性较低,我们给予8.3倍2025年预测PE(前值8.1倍),对应目标价为4.18港币(前值4.14港币),重申"买入"。

   风险提示:垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。