新宙邦(300037):投资石磊氟材料,完善一体化布局-点评报告

事件:近期公司公告,拟与石磊氟材料及其现有股东签署《增资协议》和《股东协议》。按照《增资协议》约定,公司拟以自有资金3.52亿元增资石磊氟材料,增资完成后,公司将持有石磊氟材料42.83％股权,原实控人杨赋斌及其直系亲属杨碧卿直接或通过江西石磊集团间接控制石磊氟材料42.83％股权,石磊氟材料将成为共同控制的合营企业。

   石磊氟材料自有氟化氢和六氟磷酸锂产能,石磊集团控股萤石精粉产能13.5万吨。石磊氟材料主要产品有氟化氢、六氟磷酸锂、氟化稀土等,是新宙邦长期合作的供应商,现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能。此外,石磊集团控股江西全南县石磊矿业、江西会昌县石磊矿业等公司,萤石精粉产能合计约13.5万吨/年;拥有的青龙山萤石矿采矿权资源,保有资源矿石储量约340万吨,矿物量约为160万吨,是氟化工的重要原材料供应基地。

   上游布局日趋完善,有利于保障原料供应和产品品质。新宙邦积极进行全球产能布局,电解液现有产能近30万吨/年,需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年;电解液在建产能约34万吨/年,需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年。此前,公司已经对溶剂、添加剂、新型锂盐等上游材料进行了布局,通过本次增资,公司补齐了对电解液关键原材料六氟磷酸锂的布局,实现产业链的垂直整合,有利于保障原材料长期供应和品质稳定。

   石磊氟材料业绩承诺期内累计实现净利润不低于2.67亿元。根据公告,石磊氟材料、石磊集团和杨赋斌承诺,石磊氟材料业绩承诺期(2024年10月-2027年底)内实现累计净利润不低于2.67亿元。若石磊氟材料业绩承诺期内实现的累计净利润大于或等于承诺累计净利润的80％,则为完成业绩承诺;若实现的累计净利润小于承诺值的80％,则石磊集团和杨赋斌按《股东协议》的相关约定对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。

   盈利预测:考虑到2024H1锂电材料竞争激烈,产品价格下降,同时公司投产项目处在爬坡期,运营成本有所增加,对盈利能力产生不利影响,我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为11.0、16.1、20.1亿(24-25年前值为16.9、25.1亿),对应PE估值27、18、15倍。考虑到公司完善上游一体化布局,有望稳定原料来源和价格,并获取相应的投资收益,我们看好公司投资价值,维持"增持"评级。

   风险提示:收购进展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧等。