恒玄科技(688608):AI Soc核心,受益端侧东风-深度报告

短期耳机/手表,中期手机Wi-Fi,长期智能眼镜,重视公司三重增长逻辑。公司是国内可穿戴SoC领先厂商,产品广泛应用于智能蓝牙耳机、智能手表、Wi-F芯片等低功耗智能音视频终端产品,九年潜心钻研,持续加强技术横向纵向延伸,形成普通蓝牙芯片、智能蓝牙芯片、智能手表芯片、Wi-Fi芯片、Type-C音频芯片等几大类产品线。公司定位行业中高端市场,客户优质,包括三星、华为、小米、OPPO、VIVO等行业领先厂商。基于行业最高水平的主动降噪技术,公司产品持续迭代。1)短期公司旗舰2800在TWS耳机、智能手表等优势下游持续放量,带动基本面优化;2)中期公司Wi-Fi芯片已顺利导入荣耀旗舰Magic7手机,具备双Wi-Fi连接功能,适用于下游多设备互联互传,后续有望随端侧AI发展打开新的业绩增长点;3)长期受益于智能眼镜发展,眼镜有望成为智能可穿戴重要AI端侧接口,公司在长续航低功耗等方面积累深厚,下游客户优质,有望随国产AI眼镜发展放量。

   端侧AI有望打开TWS耳机、手表长期增长空间,龙头公司优先卡位深度受益。端侧AI产业趋势向上,手机配件(耳机/手表/眼镜)确定性强,明年有望随大模型智能化提升,成为AIAgent重要接口。公司在可穿戴领域技术积累深厚,下游客户优质,覆盖手机、音频及互联网等知名厂商。目前市场逐步从白牌向品牌集中,此外叠加下游加速端侧AI布局,高端化比例提升,公司作为行业龙头公司,具有较强份额优势,有望充分受益。目前三星与字节分别在7月、10月发布旗下首款"AI耳机",用户可通过语音对话随时使用端侧大模型,全新功能有望点燃市场对于AI耳机等可穿戴产品热情。

   重点布局智能眼镜,打开新业务增长点。智能眼镜代表可穿戴市场最新的技术进展,集增强现实(AR)、虚拟现实(VR)等技术于一体,被看作为人工智能在消费电子场景的最佳载体。近年来大厂纷纷布局轻量级智能眼镜,其凭借更好的价格优势,以及长续航提升的用户体验,迅速获得下游消费市场认可,如Ray-BanMeta智能眼镜等。

   轻量级眼镜对主控芯片低功耗长续航提出更高要求,公司凭借在可穿戴市场深耕多年的技术积累,发挥低功耗技术优势,基于已有产品线不断拓展下游眼镜客户,此外积极布局眼镜赛道,在研智能眼镜专用SoC项目,主打单芯片集成低功耗ISP技术,凭借差异化的产品定位以及国际领先的技术积累,有望随眼镜产品放量打开新的业绩增长点。

   投资建议:考虑到公司作为国内智能音视频SoC设计领域领先厂商,我们预计2024/2025/2026年净利润分别为4.08/6.22/8.16亿元,对应PE为80/52/40倍,公司作为智能音视频SoC的龙头公司,在技术及客户等方面有显著优势,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示事件:市场竞争加剧风险,下游需求下滑风险,上游原材料涨价风险,新产品出货不及预期风险,第三方数据失真的风险,研报使用信息更新不及时。