柳工(000528):二次回购彰显信心,看好未来利润释放弹性

股份回购+股权激励并举,彰显公司长期发展信心。

   2024年12月2日公司发布公告,拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金合计3.0亿元-6.0亿元回购公司股份,拟用于股权激励或员工持股计划。本次回购为公司2024年第二次回购计划,以12月9日公司市值229亿元计算,回购股份占公司总股本1.3％-2.6％,为公司史上最大力度回购。公司已取得金额不超过4.2亿元,贷款利率1.96％,期限为一年的专项贷款支持,高于目前市值对应股息率1.71％,较大程度展现公司对未来增长的信心。叠加24年7月回购的1932万股,本次回购后公司合计持有股份数3580-5229万股,均拟用于后续股权激励或员工持股计划。我们认为,公司通过股权激励有望形成常态化激励机制,激发公司内生活力。

   土方机械占比较高,国内业务阿尔法凸显

   公司为老牌装载机龙头,近年来积极扩张产品型谱,但仍以土方机械为主。与起重机、混凝土机械相比,土方机械与近年下滑较快的基建房地产相关度较低,24H1土方机械已率先完成筑底反转。24Q1-Q3挖机内销同增8.6％,而汽车起重机和塔吊同比还是40％-60％的下滑。土方机械占比高的公司较为受益。公司2023年土方机械占比57.8％,国内市场阿尔法属性凸显。

   国际化＆拓品类驱动公司盈利能力持续提升

   公司稳步推进国际化策略,2024H1海外毛利率达29.1％,较国内毛利率18.2％高10.9pct,高于其他工程机械主机厂。我们认为,随着公司海外收入占比的持续提升,更高的国内外毛利率差将为公司带来更强的利润释放弹性,带动公司盈利规模、质量持续提升。同时,公司土方机械与矿山机械发力,产品结构持续优化。(1)装载机:2024年以来装载机电动化渗透率持续提升,2024年10月电动装载机销量1038台,渗透率达12.4％,同比增长6.6pct。公司作为电动装载机龙头,有望持续受益。(2)挖掘机:公司125吨级矿用挖掘机9135F已经形成订单,产品结构持续优化。(3)矿山机械:公司矿山机械业务拓展顺利,实现快速增长。同时,公司积极研发创新,目前已经推出覆盖各吨级的电动矿卡(刚性车+宽体车),有望在矿山机械电动化浪潮中率先受益

   盈利预测与投资评级:二次回购彰显公司长期发展信心,看好25年内需复苏＆国际化持续推进下公司的利润释放弹性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为15.7/20.3/28.1亿元,对应当前市值PE分别为15/11/8x,维持"买入"评级。

   风险提示:政策力度不及预期,出海不及预期,国内行业回暖不及预期