悦康药业(688658):产品主导,新药布局将进入收获季-首次覆盖报告

悦康药业:创新转型的国产制药集团。公司成立于2001年,并于2020年在科创板上市。近年来,存量品种稳健发展,创新药研发进展较快。2021年,1.1类抗ED新药"爱力士"爱地那非获批上市。2023年,羟基红花黄色素A和复方银杏叶片双双NDA获CDE受理。近3年,公司心脑血管药物总营收占比一直在60％上下,毛利率稳定维持在92％-94％之间,业绩受到集采和反腐冲击略有波动。

   心血管产品优势突出,"悦康通"遥遥领先。目前,公司共上市86款产品,覆盖心脑血管、消化系统、男科和妇科等领域,其中8款心脑血管药物是主要营收来源。

   "悦康通"(银杏叶提取物注射剂)作为公司当家产品,市场份额始终领先。2020-2023年,"悦康通"销售数量从1.04亿支增长至1.61亿支(CAGR为15.68％)。此外,活心丸是国家医保和基药目录双料品种,成长势头良好。

   布局创新平台,单品成果转化开始。公司注重技术平台,管线布局完善,共有9个核心技术平台,覆盖新药前期靶点发现、高通量筛选、药物制剂和辅料设计、分析质控等环节。公司创新药羟基红花黄色素A于2023年底NDA(上市申报),作为多靶点介导治疗AIS(急性缺血性脑卒中)的天然小分子,临床数据表现较好。参考AIS同类药物"先必新"依达拉奉右莰醇和"恩比普"丁苯酞(2022年销售超60亿元),市场潜力巨大。

   我们看好公司创新技术平台的管线布局,羟基红花黄色素A具备大品种潜力,银杏叶提取物注射剂集采影响也有望得到消化,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.96/5.17亿元,对应EPS分别为0.67、0.88和1.15元。我们采用PE估值,参考行业平均市盈率,给予公司2025年29倍PE,对应目标价25.52元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示?产品研发注册失败或进度不及预期风险;政策变动风险;市场竞争加剧风险;其他收益变化风险等。