中炬高新(600872):收回少数股权,经营渐进调整-重大事项点评

事项:

   公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》,全资孙公司阳西美味鲜于2024年12月4日与朗天慧德签订了《股权转让合同》,无偿受让后者持有的厨邦公司20％股权,交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司。

   评论:

   全资控股厨邦,优化统筹管理,考虑今年收回时点较晚,25年起有望增厚归母利润。本次收回厨邦公司少数股权,一方面有利于公司统筹管理,进一步提升管理决策效率,推进内部资源整合,促进公司高质量发展,符合公司战略发展规划。另一方面,本次少数股权受让完成后,厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新,将有效增厚集团归母利润情况,厨邦公司2021-2023年平均净利润为19092.93万,20％股权对应的平均少数股东损益为3783.52万元,对中炬高新整体净利润的平均贡献率在6.31％。考虑到今年收回时点较晚,预计25年起有望提供利润贡献,增厚报表归母利润6-8千万左右。

   少数股权如期收回,管理层承诺依次兑现,展现公司治理优化,后续仍有望看到更多有利事件落地。年中部分土地收储落地,此次厨邦少数股东权益也在年内如期收回,一方面既是优化股权结构,直接增厚公司报表,向集团层面注入优质资产,另一方面也展现了,大股东与管理层积极作为,针对此前改革目标及承诺,正在持续推动各项有利事件落地。在中炬战略改革大背景下,大股东积极配合,管理层主动作为,公司在治理层面已得到明显的发展,凝心聚力下后续仍可期待其他有利事件。

   下半年渐进调整,当前状态逐步恢复,来年有望恢复较快增长。今年行业龙头发力,加上公司调整变动较多,导致上半年主销区渠道受损较为严重,下半年公司通过提价优化价格体系,减少区域窜货情况,同时重点安抚经销商,提供更多销售支持,重新凝聚渠道士气,在内部继续选贤举能,提升员工战斗力,并聚焦核心单品矩阵,完善蚝油、零添加等产品线,当前经营已在环比改善,Q3实现营收转正、利润大幅改善,Q4有望通过发力食用油、制定阶梯型促销政策、加大单品资源投放力度等,动销实现环比改善,预计Q4整体营收及盈利继续渐进改善。今年吸取教训,来年有的放矢,待渠道及销售士气陆续恢复,相关产品、渠道策略更加精准,公司有望恢复到较快增长。

   投资建议:收回少数股权,经营渐进调整。公司Q3经营边际恢复,Q4改善趋势有望延续,同时少数股权收回落地,彰显治理优化、改革决心,来年考虑增长动能恢复、盈利改善延续、潜在收并购事件等,仍有望进一步释放报表弹性。考虑土地征收贡献,其中深中铁路补偿计入24年报表,夹缝地等补偿平摊到24年10月底至25年底,同时26年暂不考虑任何土地贡献及并购业务,基于此次收回少数股东权益贡献,我们调整24-26年EPS预测为1.43/2.03/1.39元(原预测为1.41/1.96/1.36元),对应P/E估值16/11/17倍。若扣除土地补偿后,预计24/25年营收分别为53.4/60.0亿,归母利润分别为7.5/9.1亿,我们维持目标市值/目标价约245亿/31.35元,对应25年主业利润约25倍(同时考虑地产估值20亿左右),维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;改革前期费用投放加大;全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期;非主业剥离进度不及预期;食品安全问题等