乐普医疗(300003):创新驱动的"药品+器械"综合平台-首次覆盖报告

单一支架品类起家的"药械+服务"综合平台。公司成立于1999年,长期深耕于心脏介入医疗器械领域,通过多元化布局形成"药械+服务"版图。2020年起,陆续受到新冠、集采、反腐和零售渠道政策等多因素干扰,业绩略有波动。2024前三季度,公司实现营收47.9亿元(-23.6％),归母净利润8.0亿元(-40.7％)。其中,器械板块是公司的基石业务(营收25.6亿元,整体占比53.6％),药品板块也是核心组成部分(营收14.8亿元,整体占比30.9％)。

   重磅产品集采落定,核心业务平稳过渡。2019年起,公司器械(冠脉支架)和药品(氯吡格雷、阿托伐他汀钙片)相关核心产品陆续纳入集采,并已完成后期续约。

   在此期间,公司其他产品(如药物球囊、吻合器、超声刀等)也逐渐被集采覆盖。

   随着集采有序落地,公司核心业务实现了平稳过渡,叠加集采政策边际趋于温和,对公司经营的影响正在出清。

   重视研发,创新产品正成为新增长引擎。1)在器械端,公司心血管植介入业务积淀深厚,创新矩阵丰富,包括:"药可切"系列、冠脉血管内冲击波导管/设备等。同时,公司在材料领域技术领先,生物可吸收支架、全降解封堵器等产品引领"介入无植入"前沿趋势;2)在药品端,公司重点布局降糖/减重领域,三靶点GLP-1RAs产品研发进展国内第一,全球仅次于礼来的瑞他鲁肽;3)公司近年来着重布局消费领域,"菁眸VENTURA"角膜塑形镜已上市,并在眼科和皮肤科领域均有多样化布局。综合来看,公司内生外延并举,创新矩阵正成为发展新动能。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为:0.58、0.75、0.90元,由于公司核心业务已实现集采周期后的平稳过渡,同时公司内生外延并举,创新产品正陆续上市,长期发展空间广阔。根据可比公司2025年平均估值,给予公司2025年20倍市盈率,对应目标价为15.0元,首次给予"买入"评级。

   风险提示研发进展和新产品商业化不及预期;

   集采或者市场竞争加剧带来的冲击。