心脉医疗(688016):股权激励发布,体现利润增长信心-点评报告

公司披露2024年股权激励计划(草案),2025-2027年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元,体现未来三年利润增长信心。

   股权激励发布,体现2025-2027年利润增长信心2024年12月4日,公司披露股权激励计划,业绩考核目标分别为2025年净利润不低于6亿元;2025-2026年净利润累计值不低于13.2亿元;2025-2027年净利润累计值不低于21.84亿元。分别对应2025-2027年利润目标分别不低于6.0/7.2/8.64亿元,对应2023-2027年利润CAGR15％,体现公司利润增长信心。

   成长性:降价对2024年业绩有短期影响,但新品＆渠道拓展,长期成长性仍在(1)医保问询下,终端价下降,或对H2增速有短期影响。2024年8月,根据国家医保局公众号数据,公司核心产品Castor终端价由12万元降至7万左右,HerculesLP终端价降至1.5-3.8万元,新品Talos终端价3.10-6.24万元。我们认为,终端价下降或涉及短期渠道调整,对公司2024年收入利润增速或有短期影响,但终端价下降或助推产品渗透率提升,公司作为主动脉国内市场占有率连续多年排名国产品牌第一的企业,有望在市场扩容中加速放量,并且考虑公司产品强创新性以及新品持续商业化,长期成长性仍在;(2)海外渠道拓展加速,集采压力下有望构建新增长曲线。2024H1公司海外收入同比增长超过65％,产品销售覆盖34个国家和地区(2023年末31个)。其中,Castor已经累计已进入19个国家(2023年末16个);Minos累计进入21个国家(2023年末19个);HerculesLP累计进入22个国家(2023年末21个),海外加速拓展。我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外拓展将带来更广阔的成长空间。(3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。公司新品研发稳步推进,截至2024H1,公司已上市或在研产品中有8款进入绿色通道,创新型较强。2024年5月,公司Vewatch腔静脉滤器获批;2024年7月,公司Vepack滤 器回收器获批,2024年8月,公司Vflower静脉支架获证;另外,Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书;与威脉医疗正式达成战略合作,独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。公司外周及主动脉产品仍在持续拓展,我们认为后续产品的持续创新迭代,有望持续形成新品拉动,带来公司长期收入增长。

   盈利能力:2024-2026年利润率有望维持较高水平(1)终端降价下,2024-2026年毛利率或略降。2024Q3,公司毛利率70.85％,同比下降5.45pct,我们认为,2024年终端价变化,或将对毛利率有一定影响,但公司产品强创新支撑,毛利率仍有望保持相对较高水平;(2)2024-2026年净利率仍有望维持较高水平。我们认为,2024年毛利率下降、短期渠道调整、税款补缴等影响下,公司净利率或将略降,但公司创新产品拉动下,2024-2026年净利率仍有望维持相对较高水平。

   盈利预测与估值考虑终端降价对短期渠道等方面的调整、2024年税款及滞纳金补缴等,或将对收入尤其是利润造成影响,我们进一步下调公司2024-2026年利润增长预期,预计2024-2026年公司收入分别为12.45/15.35/19.04亿元,分别同比增长4.86％、23.30％、24.04％,归母净利润4.83/6.03/7.45亿元,分别同比增长-1.82％、24.80％、23.54％,对应EPS分别为3.92/4.90/6.05元,对应2025年23倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示集采降价的风险;产品商业化不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险