京仪装备(688652):半导体专用温控/废气处理设备龙头,最受益先进制程扩产-深度研究

本土半导体工艺辅助设备龙头,业绩持续快速增长。公司是本土半导体工艺辅助设备龙头,Chiller＆L/S唯一国内均可量产供应商,产品充分适配国内最先进的14nm逻辑芯片和192层3DNAND存储芯片产线,供货长江存储、中芯国际、长鑫科技、华虹等头部客户。受益于国内晶圆厂扩产＆国产替代,公司业绩持续快速增长。1)收入端:2023年公司营业收入达到7.42亿元,2019-2023年CAGR为33.9％,2024Q1-3收入为7.72亿元,同比+28％。2024Q3末公司存货17亿元,同比+116.5％;合同负债6.2亿元,同比+86.3％,在手订单充足,将保障短期收入端快速增长。2)利润端:2020年公司扭亏为盈,2023年归母净利润1.19亿元,同比+30.8％,2020-2023年CAGR高达111％,利润端表现较收入端更加出色。2020-2024Q1-3年公司销售净利率分别为1.82％、11.73％、13.73％、16.05％和16.8％,盈利水平持续提升。

   先进制程扩产趋势下,Chiller＆L/S是价值量提升最明显环节。大基金三期落地彰显国家解决半导体"卡脖子"决心,先进逻辑+存储将是主要投资方向,叠加AI驱动下先进制程扩产的产业趋势已经确立。节点升级将大幅提升资本开支,不仅是核心设备总用量提升,先进制程设备单台价值量同样提升明显,Chiller＆L/S价值量提升尤为明显。以Chiller为例,先进逻辑7nm节点每万片需求量将提升3-4倍;先进NAND提升更为明显,高深宽比蚀刻需引入低温蚀刻技术来满足工艺需求,每万片新增超低温Chiller需求约100台,且单价大幅提升,可见Chiller价值量提升显著高于其他工艺制程设备,此外,先进制程扩产同样带来L/S价值量提升。根据我们测算,2024-2025年中国大陆Chiller＆L/S合计市场规模达到59.8/64.1亿元,高于Chiller＆L/S各1％的价值量占比测算。

   公司最先受益先进制程扩产,维保后市场打开成长空间。1)不同于其他前道工艺设备,Chiller＆L/S可完全实现进口替代,公司先进制程收入敞口接近100％,考虑到公司Chiller在大陆头部先进制程客户接近实现独供,短期最先受益先进制程晶圆厂扩产,以2023分别为15亿元、33元亿计算,公司Chiller＆L/S的市占率为29％、11％,中长期看公司Chiller＆L/S整体市占率仍有较大提升空间。2)后服务市场收入已成为海外半导体设备龙头重要收入来源,23财年AMAT/LAM后市场收入占比高达22％/38％可以得到印证。公司后市场服务主要包括零配件和维保服务,IPO募投着力布局L/S核心零部件火炬头的自制产能。2023年公司后市场收入仅为6547万元,收入占比仅9％,远低于海外成熟公司后市场收入占比,2019-2023年公司累计实现设备收入21.64亿元,按照后市场收入占设备价值量10％,公司自有设备配套的后市场空间约2.2亿元,我们判断随着公司Chiller＆L/S持续大规模出货,后服务业务有望加速增长,成为公司重要的增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入为10.23、15.22和19.97亿元,同比+38％、49％和31％;2024-2026年归母净利润为1.61、2.80和4.16亿元,同比+35％、74％和49％;2024-2026年EPS为0.96、1.67和2.48元,2024/12/4股价53.5元对应PE为56、32、22倍,考虑到公司为本土半导体工艺辅助设备龙头,后市场业务成长逻辑清晰,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:晶圆厂资本开支不及预期、海外制裁超预期加剧、行业竞争加剧等