扬州金泉(603307):户外装备迎来补库拐点,期待扩产+品类拓展-深度研究

#核心观点：

   1、公司是户外露营装备制造龙头，拥有20余年行业经验，在越南、扬州、缅甸设有5个生产基地，具备帐篷38万顶、睡袋160万条、服装26万套、背包110万件的自产产能。

   2、公司具备优秀的研发创新能力和优质海外客户资源，21-22年收入高速增长，近两年受海外品牌去库影响营收承压，但通过控费和产品结构改善保持盈利能力稳定。

   3、短期看，户外行业品牌去库逐步进入尾声，预计24Q4至明年迎来订单拐点；中期看，募投"25万顶帐篷项目"投产后将提升自产比例和产能利用率；长期看，子公司阿珂姆和飞耐时将贡献新增量。

   4、国内户外用品零售规模23年超270亿元，近20年CAGR25%，对比海外仍有较大增长潜力。公司凭借高端客户资源和控费能力，盈利能力高于同业。

   5、公司研发优势明显，19-21年ODM占比从35%提升至44%，带动毛利率提升；客户黏性高，前六大客户占比达82.6%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计24-26年收入分别为8.47/9.94/11.86亿元，归母净利分别为1.49/1.79/2.33亿元，对应EPS为2.22/2.67/3.48元。首次覆盖，给予买入评级。

  

   #风险提示：

   产能利用率不及预期；募集项目建设不及预期；帐篷新品类拓展不及预期风险；系统性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。