常辅股份(871396):核电产业发展进入提速期,下游需求释放值得期待

事件:公司发布三季度报,前三季度实现营业收入1.76亿元,同比+16.04％;归母净利润2505.40万元,同比+42.72％;扣非归母净利润2394.52万元,同比+58.99％。其中,Q3实现营业收入5881.69万元,同比+1.02％;归母净利润1016.96万元,同比+29.34％;扣非归母净利润981.25万元,同比+29.16％。主要系近年来国家核电建设稳步推进,核电市场发展较为迅速;同时,公司积极参与核电产业链建设,旗下的核电产品交付显著增加,且核电产品毛利率较其它产品更高所致。

   投资要点:盈利能力持续提升,经营性现金流改善明显。公司前三季度销售毛利率为41.44％,同比+3.93pct;销售净利率为14.26％,同比+2.66pct;其中,Q3销售毛利率为40.04％,同比+1.67pct,环比-1.82pct;销售净利率为17.29％,同比+3.79pct,环比+4.87pct。公司盈利能力持续提升,特别是在销售净利率方面,Q3同环比均实现提升。此外,公司前三季度的经营性现金流量净额为6337.98万元,同比+261.86％,主要系销售和劳务收入增长以及收到额外的拆迁补偿款等因素影响。

   合同负债显著增长,核电业务助力公司业绩较快增长。公司前三季度合同负债为286.10万元,同比+59.29％,主要由于公司商品销售合同相关的合同负债明显增加。根据中国核能行业协会预测,到2030年我国核电在运装机容量达1.2亿千瓦。2023年至2025年以及"十五五"期间,预计核电装机容量的CAGR分别为7.1％和11.4％,表明我国核电长期发展前景非常广阔。此外,预计到2035年核能发电将占我国总发电量的大约10％,较2022年实现翻番。公司作为较早进入核电阀门执行结构领域的领军企业之一,将充分受益于我国核电快速发展带来新机遇,业绩有望保持较快增长。

   11月国内制造业PMI数据公布,经济持续复苏推动公司下游需求进一步提升。

   根据国家统计局公布的最新数据,在存量和增量政策的合力作用下,11月的制造业PMI录得50.3％,环比上升0.2pct,且实现3个月连续上升,制造业扩张步伐呈现加快迹象。从分类指数看,生产指数和新订单指数分别上升至52.4％和50.8％,环比上升0.4pct和0.8pct;其中,新订单指数7个月以来首次突破50％回升至扩张区间,显示出制造业市场需求的回暖。大型企业的景气度维持在扩张区间,中小型企业景气度较上月有所改善。值得注意的是,生产经营活动预期指数达到54.7％,环比上升0.7pct,连续2个月上升,表明制造业企业对未来市场前景的信心得到进一步的增强。我们认为,在我国经济持续向好,制造业景气度持续提升的推动下,公司下游更多行业的需求亦将得到进一步的释放,将对公司的市场开拓起到积极影响。

   估值和投资建议:公司所处行业处于持续向好阶段,随着国内经济持续向好,制造业景气度持续提升,将推动公司下游市场需求的进一步释放。同时,公司正加大市场开拓力度,以获得更高的市场份额。因此,我们维持此前预测,公司2024-2026年营业收入分别为3.06/3.93/4.97亿元,同比增长分别为28.30％/28.60％/26.50％;归母净利润分别为0.53/0.71/0.93亿元,同比增长分别为48.30％/34.80％/30.30％。对应当前股价21.34元,PE分别为24/18/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国家政策变化风险,经济复苏不及预期,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险,规模扩张导致的管理风险等。