双林股份(300100):行星滚柱丝杠打开增长空间,新能源电机营收毛利快速提高-深度报告

双林股份:主营内外饰与轮毂轴承,拳头产品为座椅驱动器

   (1)营收拆分:23年内外饰业务营收占比为57％,轮毂轴承业务占比29％,整体毛利率约20％。(2)边际:24Q3公司归母净利润为10年来最佳水平。

   行星滚柱丝杠:新增长曲线即将开辟,具备技术与先发优势

   (1)需求端:行星滚柱丝杠之于人型机器人是必要且重要的。Optimus预计每台将使用14-16根行星滚柱丝杠,单根价值中枢预计超2000元。(2)特性:能力强、要求高。行星滚柱丝杠承载力是滚柱丝杠的6倍,寿命是其14倍,而空间能节约1/3。人型机器人中应用的反向式行星滚柱丝杠去除内齿圈,构紧凑、重量更小,但加工要求更高。(3)市场与竞争:存量市场较小,外资占据主导。2023年中国丝杠市场规模25.7亿,行星滚柱丝杠仅占4％,外资市占率达85％。国内行星滚柱丝杠行业处于成长期,竞争格局分散。随着我国制造业水平不断提升,高端下游需求将持续涌现,其能够向下替代滚珠丝杠与梯形丝杠,行星滚柱丝杠渗透率将持续提升。(4)公司优势:公司为HDM隐形冠军,其与行星滚柱丝杠技术同源。公司是国内HDM产销规模最大的企业之一,工艺已达到国际先进水平;HDM客户资源优质,配套座椅企业为佛吉亚和李尔等;预计2026年公司HDM营收将达7亿元,3年CAGR达10.4％;HDM与行星滚柱丝杠在传动方式、承载要求和控制精度上相似,公司占据技术和研发优势。

   新能源电机:三合一电机表现亮眼,营收毛利双重提升

   (1)市场:增速与集中度双高。23年我国新能车驱动电机搭载833万台,同增44％,CR10为73％。公司市占率约3％、排名第9,销量同比增长44.7％,预计未来将持续高增。(2)公司:24H1新能源电机营收同增266％,毛利率大幅提高。其主要得益于180三合一电机量产。目前,220平台电机正在开发,公司新获取的北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目有望逐渐放量,公司新能源电机业务将快速发展。

   盈利预测:我们预计公司24-26年的营业收入为47.5、53.6、61.1亿元,同增14.7％、12.9％、14.0％,CAGR为13.9％;归母净利润为3.1、3.6、4.1亿元,同增280.8％、17.4％、14.5％,CAGR为24.3％;对应PE为25、22、19,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车行业增速不及预期,市场竞争加剧