新凤鸣(603225):国内聚酯纤维龙头企业,持续打造全产业链优势-深度研究

国内涤纶长丝产业规模稳步增长,行业供需有望底部边际改善;涤纶短纤行业供给增速有所放缓,近期盈利水平有所回升;公司是国内聚酯化纤领先企业,不断加强产业链一体化优势。

   国内涤纶长丝产业规模稳步增长,行业供需有望底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长,当前行业投产高峰期已过,同时随着多年来的行业竞争,落后产能持续退出,供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高,前五大企业合计产能占比达75.1％,龙头企业市场控制力不断增强。目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平,逐步呈现企稳向好趋势,近期国内密集出台多项房地产支持政策,目前多地房地产市场预期进一步改善,有助改善家纺业需求。今年前10月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长,预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。

   涤纶短纤行业供给增速有所放缓,近期盈利水平有所回升。近几年国内涤纶短纤行业生产规模不断提升,导致行业供需压力较大,供给压力最大阶段基本过去。我国涤纶短纤行业集中不高,前三大企业合计产能占比约38.5％,随着落后产能退出,未来集中度有望进一步提高。当前涤纶短纤价格处于近几年中位数水平,随着新增产能逐步放缓,下游市场需求有所复苏,价差自年初以来逐季扩大,行业盈利水平有所回升。

   公司是国内聚酯化纤龙头企业,不断加强产业链一体化优势。经过二十年的发展积累,公司已形成"PTA-聚酯-纺丝-加弹"产业链一体化和规模化的经营格局,成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至2024年6月底,公司涤纶长丝产能740万吨,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一;涤纶短纤产能120万吨,是目前国内短纤产量最大的制造企业。公司独山能源PTA现有产能500万吨,大部分自用生产涤纶长丝,同时新规划了540万吨PTA项目。此外,公司参股泰昆石化(印尼)炼化一体化项目,进一步加强产业链上游原材料配套,同时有助于增厚公司业绩。

   给予"增持"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.5亿、15.4亿、20.4亿元,EPS分别为0.62、1.01、1.34元,当前股价对应PE分别为18、11、8倍。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。