爱尔眼科(300015):经营稳健,期待消费复苏-2024年三季报业绩点评

事件描述公司发布2024年三季报,收入稳健,毛利率承压:2024年前三季度收入约163.0亿元,同比增长1.58％;归母净利润约34.5亿元,同比增长8.5％;扣非归母净利润约31.1亿元,同比增长0.26％。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为51.0％、21.2％、19.1％,同比分别下降0.92个百分点、提升1.35个百分点、下降0.25个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为53.9％、24.4％、23.1％,同比分别下降2.4个百分点、0.99个百分点、0.15个百分点。

   核心观点手术量增长快于收入增长,单价承压:据中报显示,2024年上半年公司实现门诊量794.07万人次,同比增长9.23％;手术量64.99万例,同比增长6.92％;门诊量和手术量增速快于收入增速,单价同比下降。2024年上半年,公司国内和海外收入分别约92.43亿元、13.02亿元,同比分别增长1.70％、11.95％,海外增速明显快于国内,其中欧洲地区收入增长16.41％,主要系上半年公司通过欧洲ClínicaBaviera收购了英国Optimax集团100％股权,而国内行业增长阶段性受限。我们认为,未来宏观环境复苏,公司国内业务将明显受益。

   进一步完善县医院网络,持续推进国际化战略:2024年,通过收购87家医疗机构,进一步完善县医院网络;通过欧洲ClínicaBaviera收购了英国Optimax集团100％股权,从而进军英国眼科市场,国际化战略持续推进。我们认为,随着公司旗下医院不断增多,其覆盖的患者人群不断增加,未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现。

   投资建议我们认为,宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素,公司作为民营眼科医院龙头,经营具有韧性,业绩具有较大弹性;我们预计2024年-2026年公司收入分别约211.4亿元、230.1亿元、242.1亿元,归母净利润分别约36.8亿元、39.6亿元、43.3亿元,当前对应PE估值分别约35.8X、33.3X、30.4X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示消费复苏不达预期风险;医疗事故风险;并购医院整合不达预期以及商誉减值风险;核心人才流失风险。