水星家纺(603365):家纺行业龙头,大单品战略持续推进-首次覆盖报告

本报告导读:家纺行业龙头,"好被芯选水星"品牌形象深入人心,公司持续推进大单品策略,产品结构升级叠加全渠道精细化运营推动业绩稳步增长,同时有望延续高分红。

   投资要点:投资建议:首次覆盖给予"增持"评级。预计2024-2026年EPS预测为1.32/1.54/1.79元,考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固,结合PE及DCF估值,给予目标价19.32元,给予"增持"评级。

   定位高品质高性价比赛道,家纺龙头地位稳固。公司深耕行业30余年,深耕大单品策略,被芯等产品不仅品质出色,而且性价比优势突出,"好被芯、选水星"的形象深入人心。公司早在2008年切入电商渠道布局,线上发展领跑行业,推动收入规模快速扩大。2013-2021年营收CAGR为11.5％,其中线上CAGR高达31％。得益于毛利率提升,归母净利CAGR达到18.6％,增速优于收入端。2022年受疫情期间短期波动,2023年随消费复苏经营显著改善,2024年受宏观经济形势影响,终端销售再度走弱,但仍优于行业平均水平。

   行业格局稳定,龙头竞争优势突出,未来市占率提升可期。当前家纺行业规模有望保持低单位数稳步增长趋势,其中消费观念升级带动换新频率提升成为主要推动因素之一。当前行业格局稳定,但水星市占率仅为1-2％,未来仍有提升空间。公司竞争优势突出:1)产品端:产品力持续提升,性价比优势突出。同时公司"大单品"策略成效显著,推出组合大单品策略,助力全系列产品的销售;2)渠道端:线上布局领跑行业,全渠道运营稳步推进。公司早在2008年率先布局线上渠道,粉丝规模居于行业首位,2023年线上收入占比达到57％,线下以加盟渠道为主,近年来随着新零售模式加速推进,店效显著提升。3)营销端:充分发挥品类优势,通过精准营销强化消费认知,同时通过联名IP产品吸引更多年轻消费者。

   未来展望:高附加值产品占比有望提升,业绩有望稳健增长。一方面,公司在供应链端持续发力,自有产能有望提升,为高端产品生产研发奠定良好基础;另一方面,公司将持续推进大单品销售策略,推动高附加值产品占比稳步提高,从而带动公司整体盈利持续提升;

   同时,公司将持续推进全渠道建设,通过新零售工具赋能,提升渠道运营质量,业绩稳健增长可期。

   风险提示:终端消费不及预期,渠道拓展不及预期