明阳智能(601615):海上风电及出口海风领军企业,风机制造毛利率改善-公司研究报告

风机制造毛利率连续4个季度提升。(1)2024年前三季度,公司风机及配件、电站产品销售、风电场发电占比分别为77.18％/10.64％/6.70％,毛利率分别为8.01％/44.56％/59.19％,同比变化-2.67pct/+11.95pct/-2.14pct。24Q3,风机制造业务(不含配件)毛利率为7.90％,连续四季度环比提升。(2)大兆瓦机型销售容量占比提高。2024Q3,公司风机对外销量3.69GW,同比增长6.40％。陆上风机方面,6MW及以上的机型占比63.43％,同比增长14.08pct。海上风机方面,出货量约为827MW。24年前三季度,海上风机出货量约为1347MW,8MW及以上机型占比超过70％。(3)2024年前三季度,公司营收202.37亿元,同比-4.14％;归母净利润8.09亿元,同比-34.58％。

   预计2028全球风电新增装机容量182GW,2023-2028CAGR为9.4％。(1)市场空间:GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW,其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW,2023-2028的CAGR为9.2％。

   其中海上CAGR为27.5％。(2)竞争格局:据CWEA数据,2023行业CR10集中度高达98.4％,公司在国内市场的占有率为12.8％;公司以294.1万千瓦新增装机容量进一步巩固了在海上风电的领军地位,占据全国海上风电新增装机容量的40.9％。

   在手订单充足,海外业务拓展加速。(1)在手订单充足,海风订单保持前列。

   2024年上半年,公司新增订单为9.73GW,在手订单达到45.36GW。据中国风电新闻网统计,2024年1-9月中国风电整机商国内项目中标情况中,公司中标规模为13.99GW,占总中标规模的12.25％,较去年同期提升0.66pct。

   在国内海上项目上,公司中标规模为1.51GW,位列前三。(2)继续推进风机大型化,漂浮式风电平台实现多项全球首创。公司已下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品。其中MySE18.X-20MW海上风机作为当时全球已下线单机容量最大、风轮直径最大的海上机组,获评"全球最佳海上风电机组"金奖。公司发布了全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台"OceanX明阳天成号",其已正式完成海上安装,预计于10月底实现并网发电。(3)海外业务拓展加速。截止2024年6月底,公司全球化业务已经实现及潜在订单容量超过2GW;

   陆风方面,公司在今年成功进入美洲市场,先后在巴西获得两笔订单;海风方面,10月8日,公司与国际开发商Renexia已正式签署2.8GW的MedWind项目的前端工程设计合同。

   盈利预测及估值建议:预计2024-2025年公司归母净利润分别为10.64亿元、26.36亿元,对应EPS为0.47、1.16元/股。参考可比公司估值,给予公司2025年13-16XPE,合理价值区间为15.08-18.56元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧,零部件涨价,海外开拓不及预期,海风装机不及预期。