大金重工(002487):国内管桩出海龙头发展提速-深度研究

我们为什么看好大金重工?欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除,或共同驱动未来全球海风需求大幅提升;海外企业扩产动作较缓慢,带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019年起布局出海业务,近年来持续取得交付规模与订单突破,并进一步扩建海风出口产能,充分受益于行业发展,进一步夯实公司海风出海龙头地位。

   海外海风建设有望加速,基础供需趋紧根据GWEC测算,未来海外海风或进入加速建设期,2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达32％。重点关注欧洲海风中长期发展空间,根据WindEurope测算,2023-2030年欧洲新增海风装机CAGR达35％。基础环节或供需趋紧,根据RystadEnergy数据,2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨,预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。

   营收与订单共振,出海优势有望持续扩大公司已实现海工规模化出口,2023年海风海工产品出口规模近10万吨,同比提升4000％+;2024H1,公司已发运多个欧洲海工项目,公司出口海工+出口陆风收入占比50％以上。订单维度,公司2023年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先,总签单量同比2022年增长超50％,2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议,订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放,公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能,持续扩大出海优势。

   海风海工出海加速,给予"买入"评级公司深耕海外海工市场,交付规模及新增订单领先行业,且加大出口海工产能建设,有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿元,同比分别-1.04％/+46.08％/+34.67％,归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元,同比分别提升19.82％/58.64％/44.00％,EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股,对应三年CAGR为39.9％,给予"买入"评级。

   风险提示:国内海风建设进度不及预期,海外风电建设进度不及预期,产能扩建不及预期。