锦波生物(832982):薇旖美放量确定性高,多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长

投资逻辑薇旖美放量确定性高,24年业绩兑现度高。薇旖美持续渠道拓展+强化品宣(投放分众传媒),24年高增确定性强、预计出厂收入8-10亿元。1)薇旖美极纯(4mg)出货强劲、薇旖美至真(10mg)积极打造标杆医院;2)持续深耕已覆盖机构、提升拿货量,新机构拓展仍有空间(1H24末覆盖医美机构3000家,据卫健委我国合规专科医美机构数量为18584家);3)3+17型联合治疗、主打多层次抗衰概念,丰富运营维度。

   原料进入欧莱雅供应链＆代工修丽可医美线贡献增量,出海起航。1)原料:公司公告23年进入欧莱雅集团供应链,巴黎欧莱雅小蜜罐首添重组胶原蛋白并作为营销和宣传重点,24年应用到修丽可品牌护肤品;2)代工:修丽可铂研胶原针(系公司此前获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液)正式发布,主攻更高端价格带;3)出海:计划优先开拓东南亚市场,24年11月获得越南一项D类医疗器械注册证。

   多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长。公司面中部增容项目24年8月提交注册申请,重组ⅩⅦ型胶原蛋白启动多中心临床临床试验,压力性尿失禁项目已接近临床尾声。

   兰蜜:我国女性私密保养市场正处于发展初期且潜在客群基数大,随消费者认知逐渐成熟,市场前景广阔;公司凭借兰蜜品牌前瞻布局私密健康赛道,目前分为抗HPV、阴道修复两大类别,打造差异化、稀缺性强,具备做大空间。

   面中部增容产品:具备支撑性,且不依赖交联剂,助力打开医美填充市场,有望替代部分高端玻尿酸、再生类、动物源胶原蛋白产品。

   盈利预测、估值和评级薇旖美24年高增确定性高,联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设,25-26年高基数下望继续较快增长;产品管线储备丰富+组合销售+出海,打开成长天花板。预计24-26年公司归母净利润7.05/9.69/12.39亿元、同比+135％/+37％/+28％,对应PE28/20/16倍,参考可比公司平均估值,给予公司25年26倍PE,目标价284.67元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示技术发展/获证进展不及预期,重组胶原蛋白赛道竞争加剧,限售股解禁