欧派家居(603833):盈利能力改善,期待以旧换新效果

公司盈利能力有所改善。2024Q1-3公司实现营业收入138.8亿元,同比-16.2％;归母净利20.3亿元,同比-12.1％;扣非净利17.6亿元,同比-19.9％。2024Q3公司实现营收53.0亿元,同比-21.2％;归母净利10.4亿元,同比-11.6％;扣非净利9.9亿元,同比-12.6％。

   收入端整体延续压力,期待后续以旧换新效果。分产品看,2024Q1-3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元,同比-22.0％/-19.0％/-1.6％/-17.1％。分渠道看,2024Q1-3公司直营/经销/大宗收入分别为5.3/103.9/23.5亿元,同比+4.1％/-18.9％/-12.3％,Q3末公司门店8180家,较年初净减少536家。整体经营压力延续,其中经销压力更大,新品类表现好于主业。但Q4开始以旧换新作为外力改善公司经营,预计效果持续。

   毛利率提升,盈利能力明显改善。公司2024Q1-3毛利率35.5％,同比+1.6pct,净利率14.6％,同比+0.8pct,2024Q3毛利率40.4％,同比+2.7pct,净利率19.7％,同比+2.2pct,盈利能力改善。公司节省开支,改善原材料采购与生产效率,同时业务结构变化也是原因。2024Q1-3期间费用率19.7％,同比+2.2pct,其中销售、管理、研发、财务费用率10.1％/6.7％/4.7％/-1.8％,分别同比+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct,费用率整体波动不大,公司及时调整费用分配。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利27/29/30亿元,对应估值15/14/13x,以旧换新带来明年上行弹性,公司自身降本增效改善盈利,给予公司25年15xPE估值,对应合理价值70.38元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。地产继续下行、消费降级风险、原材料价格波动风险。