杭氧股份(002430):控股股东杭州资本参与收购盈德气体,迈出重要一步-点评报告

收购盈德事项:交易方案变更,间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与1)原交易方案:杭州资本拟为买方SPV1第一大股东,收购浙江盈德100％股权。并承诺在交易完成36个月内,推动杭氧股份与SPV1签署资产重组协议。截至2024年11月21日,因《股权出售与购买(主)协议》约定的交割先决条件未能在最后期限日前满足,买方SPV1虽已设立但未注资,也未实际运作。2)新交易方案:卖方与数家投资人另行签署交易协议,共同投资设立"买方SPV2",收购目标公司100％股权。杭州资本全资子公司杭州产投拟以LP身份和其他投资人共同出资到杭州杭盟,杭州杭盟在买方SPV2出资比例为19.55％,非买方SPV2第一大股东、未有董事席位,不享有目标公司决策和管理权。3)PAG拟68亿美金出售气体业务:据彭博社11月21日消息,香港私募股权投资公司太盟投资集团(PAG)同意将气体动力科技有限公司(AirPowerTechnologiesLtd.)工业气体业务以68亿美元出售给一家中国财团。

   公司成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41％提升至2025年的45％。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10％,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40％。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8％。(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9％,增量份额为45％,预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40％市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。

   盈利预测及投资建议预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元,同比增速分别为-15％、30％、21％,对应PE分别为24、18、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。