北方华创(002371):国产半导体设备领军者,平台化布局打开成长空间-首次覆盖深度

国内领先的半导体设备供应商,营收高速增长,净利率持续提升公司是国内领先的半导体设备供应商,由七星电子和北方微电子于2016年重组而成,专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务,主要产品为电子工艺装备和电子元器件。公司营收和归母净利润连续多年保持高速增长态势。2019-2023年公司营收由40.58亿元提升至220.79亿元,CAGR达到52.82％。2019-2023年归母净利润由3.09亿元提升至38.99亿元,CAGR达到88.47％。2019-2023年净利率从9.11％提升至18.26％,CAGR达到18.99％。2024年前三季度实现营收和归母净利润分别为203.53亿元、44.63亿元,分别同比增长+39.51％、+54.72％。

   受益于晶圆厂扩产和国产替代,公司作为ICP和PVD设备领军者,产品品类丰富,平台化优势突出1)行业:根据SEMI,全球半导体制造产能预计将在2024年增长6％,中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张,中国芯片制造商未来两年预计将保持两位数的产能增长,中国芯片制造商将在2024年增长15％至885万(wpm)后,继而将在2025年增长14％至1010万(wpm),几乎占据行业总产能的三分之一,刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备的主要核心设备,市场占比均在20％,半导体前道设备多环节国产化率低于20％,国产化率有望提升。

   2)公司:刻蚀设备在半导体设备环节占比高,全球和国内刻蚀设备市场规模持续增长,全球刻蚀设备市场呈现高度垄断格局,公司作为国内领先的高端电子工艺装备供应商,深耕ICP刻蚀技术二十余年,截至2023年底,公司ICP刻蚀设备已累计出货超3200腔。2023年全球和中国薄膜沉积设备市场规模分别约为211亿美元、61亿美元,全球薄膜沉积设备呈现出由国际巨头高度垄断的竞争格局,公司于2008年开始PVD装备研发工作,成为中国PVD工艺装备技术的先行者,截至2023年底,公司已推出40余款PVD设备,累计出货超3500腔。

   投资建议考虑到公司是国内领先的半导体设备供应商,产品品类丰富,平台化优势突出,我们预计公司2024-2026年营收分别298.80、389.40、488.15亿元,分别同比增长35.33％、30.32％、25.36％,归母净利润分别为57.80、77.15、94.06亿元,分别同比增长48.24％、33.48％、21.91％。对应EPS分别为10.84、14.47、17.64元/股,对应PE分别为40、30、25倍。首次覆盖,"买入"评级。

   风险提示

   人力资源风险;供应链风险;技术更新风险;