瑞华泰(688323):Q3亏损环比缩窄,嘉兴项目产能逐渐释放

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收2.39亿元,同比增长14.68％;实现归母净利润-0.49亿元,亏损同比扩大;实现扣非净利润-0.49亿元,亏损同比扩大。2024年Q3实现营收1.07亿元,同比增长23.87％,环比增长38.69％;实现归母净利润-0.13亿元,同比转亏,亏损环比缩窄;实现扣非净利润-0.12亿元,亏损同比扩大,亏损环比缩窄。

   受价格战及项目产能爬坡拖累,公司业绩持续承压:2024年前三季度公司营收保持稳健增长。分产品来看:1)热控产品收入占比降至30％以内;2)电子板块(包括新能源汽车)收入占比已超过50％,且在逐步扩大;3)电工产品营收占比基本保持在20％左右。2024年前三季度公司毛利率为18.14％,同比-9.48pct;净利率为-20.35％,同比-16.67pct;2024年Q3毛利率为19.05％,同比-7.66pct,环比+5.01pct;净利率为-11.70％,同比-12.00pct,环比+13.61pct。公司前三季度利润端承压,主要系受市场竞争加剧及部分产品销售价格下降的影响,同时,由于嘉兴项目仍处于产能爬坡阶段,单位固定成本相对较高,项目投产后利息和折旧费用化导致财务及管理费用上涨。2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08％/14.39％/10.91％/10.98％,同比变动为-0.31/+1.44/-0.64/+5.85pct。

   多款新产品开发进展加速,光学级CPI量产有序推进:受价格战影响导致热控PI薄膜价格大幅下跌,公司主动调整产品结构,将更多资源投向电子领域。公司持续保持研发投入,加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品,推进高导热性热控PI薄膜的升级产品,加大对光电应用的系列产品开发,加快突破TPI复合薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测,开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品。另外,应用于半导体胶带的PI产品已成功打破国外垄断,进入下游半导体公司,应用于半导体制程,现已接到小批量订单。公司通过国内唯一光学级CPI薄膜中试平台,目前已形成较为完备CPI研发及工程化体系。公司正在与下游共同推进光学等级CPI批量生产条件的优化,同时配合应用客户进行材料性能稳定性评测。

   嘉兴项目产能逐渐释放,有望实现全年40％达产:嘉兴项目目前推进重点为电子及半导体领域产品试制,包括小批量的量产。目前,嘉兴1600吨新产能项目厂房建设已基本完成,其中各产线情况为:1)两条产线于2023年9月投入使用。2)2024Q2新增两条产线并投入使用,主要围绕电子领域产品进行新产品推进,目前在持续推进产线工艺稳定和各公辅系统运行验证。3)其余两条化学法产线已完成产线与公辅设施联调,正进行工艺和产品调式,验证工艺稳定性,推动全线投料试产。目前各产线进展符合预期,项目产能有望实现全年40％达产,新增产能将相应分配给技术成熟度较高,具备规模量产条件的新品放量。展望未来,公司将根据市场需求变化,及时调整产品结构,扩大产能规模,输出新的高附加值产品,确保竞争优势。从短期来看,高频加速和轨道交通PI薄膜市场在明显扩大,公司将优先考虑相应产品布局。

   维持"买入"评级:受市场竞争加剧及部分公司产品销售价格下降,且嘉兴项目处于产能爬坡阶段,单位固定成本及期间费用上涨拖累,公司业绩持续承压。随着公司积极调整产品结构,加快新产品开发进度,不断推进光学级CPI量产工艺,嘉兴项目1600吨产能逐渐释放,公司盈利能力有望修复。预估公司2024年-2026年归母净利润为-0.55亿元、0.35亿元、0.75亿元,EPS分别为-0.31元、0.19元、0.42元,2025-2026年对应PE分别为72X、34X。

   风险提示:市场需求不及预期、市场竞争风险、产能释放不及预期、新品验证不及预期