珂玛科技(301611):先进结构陶瓷国内领跑者,半导体模块产品加速放量-深度报告

投资逻辑

   先进陶瓷材料性能优异,半导体应用国产替代空间广阔。先进陶瓷材料具有优良的物理、化学和生物等性能,随着半导体制程发展、显示面板世代线提高,先进陶瓷的综合性能、加工工艺需要持续优化,下游需求多元化背景下,新型替代材料研发成为行业发展趋势。根据弗若斯特沙利文数据,2023E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模分别为423亿元、87亿元,2022E-2026E全球/中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模CAGR分别为7％、14％,我国先进陶瓷产业起步较晚,2021年中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷零部件国产化率提升至约19％,国产替代空间广阔。

   先进陶瓷全产业链完整布局,半导体"卡脖子"产品快速发展。公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、部件制造、新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业,根据弗若斯特沙利文数据,2021年公司占中国大陆国产半导体设备先进结构陶瓷采购总额约14％,占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总额约72％,现已进入A公司等全球知名半导体设备商供应链,并与北方华创、中微公司、拓荆科技等国内半导体设备龙头建立稳定、深入的合作关系。半导体产业链"卡脖子"产品方面,公司近年加速发展陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅等模块产品,其中陶瓷加热器已通过客户验证并实现量产,未来成长可期。

   聚焦显示面板表面处理,半导体业务加速发展。随着全球半导体、面板显示行业快速发展,产业分工逐渐细化,表面处理外包逐渐成为趋势,根据弗若斯特沙利文数据,2021年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模为37亿元,预计2022-2026年市场规模CAGR为14％。公司目前在显示面板刻蚀设备表面处理市场处于领先地位,半导体表面处理业务有望加速发展。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为8.07/10.86/13.50亿元,归母净利润分别为2.90/4.17/5.26亿元,对应EPS分别为0.67/0.96/1.21元,对应PE分别为93X/65X/52X。公司是国内先进陶瓷材料领跑者,半导体设备模块产品快速发展,未来成长可期,维持"买入"评级。

   风险提示:新品研制及客户验证不及预期;客户集中度较高风险;下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧风险;原材料供应稳定性及价格波动风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。