赛力斯(601127):自研核心技术+华为强势赋能,新车周期开启-首次覆盖报告

【核心结论】我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为70.7/107.5/124.3亿元,分别同比增长389％/52％/16％。我们选取四家车企比亚迪、理想、长安、长城作为可比公司,4家公司当前股价对应2024年PE均值为21.5x。我们预计赛力斯2024-2026年归母净利润CAGR为33％,而比亚迪、理想、长城、长安平均2024-2026年归母净利润CAGR为31％。考虑到赛力斯利润增速高于可比公司平均,以及考虑到公司入股引望有望增厚公司远期利润(引望估值1150亿元,公司入股10％),以及考虑到公司车型结构较为高端,应享有估值溢价,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   主要逻辑#1:自研+华为赋能,千亿营收车企冉冉升起。公司与华为强强联合,成为行业第四家盈利的新能源车企。公司历经8年新能源造车之路,3年前联合华为设计及营销M5/7/9三款高端智能电动车。公司坚持核心技术、产业链自主可控,自研增程+电驱+魔方平台核心技术,选择的合作伙伴华为在产品力(尤其是智能驾驶和智能座舱领域)、营销力、品牌力等方面对问界车型强势赋能。

   主要逻辑#2:智能科技属性及豪华品牌为公司核心竞争优势。展望未来,我们认为赛力斯问界品牌将在20万元及以上价格带不断推陈出新,不断补齐40-50万、20-25万等价格区间新能源产品矩阵,并有望成为热销款。

   主要逻辑#3:我们预计2025年公司销量仍有望快速增长。我们认为,40-50万区间新能源车型还存在一定空白(2024年1-8月新能源渗透率仅21％),理想L9在定位上更偏向家庭市场,我们认为,在问界M9继续热销的基础上,问界M8有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白,尤其是预计能满足商务出行需求,进而对合资油车形成替代,进而带动公司25年销量高速增长。

   风险提示:新车型推出不及预期风险;车市价格战风险;新能源高端中大型车竞争加剧风险;合作变化风险;股价异常波动风险。