强达电路(301628):样板小批量板领军企业,募投项目打破产能瓶颈-首次覆盖报告

深耕行业多年,国内PCB行业领军企业。强达电路深耕PCB行业二十年,专注于中高端样板和小批量的PCB企业,产品主要包括高多层板、HDI板、厚铜板等特殊工艺或特殊材料的中高端PCB产品,广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子和消费电子等领域

   下游应用多点开花,新兴领域驱动行业成长。1)2023年,全球PCB产值下滑约15％,经过几个季度的去库存,逐步进入稳健复苏阶段,叠加AIPC、AI服务器、AIphone等新兴应用的崛起,PCB行业逐步进入复苏阶段。2)2023年中国样板和小批量板占中国全部内资PCB总产值的比重提升1.02pct,根据全球样板和小批量15％-20％的比重,未来随着电子产品向多样化和高端化,叠加中高端PCB产能向中国转移,我们预计中国样板和小批量板的比重将逐步向全球水平靠拢。3)工业控制为公司产品主要的应用领域,2023年营收贡献比重达到63.46％。我们认为工业行业已经处于去库存尾声,预计24H2将有望进入回暖阶段,带动相关PCB用量需求。4)通信行业和消费电子为公司另外的重要应用领域,2023年占公司营收比重为15％和10％。到2025年中国仍需建设26.3万座5G基站,及AI带动的手机和PC的换机潮,将持续带动相关PCB的需求。

   技术优势切入众多优质客户,扩产优化产品结构。公司PCB主要制程达到行业主流水平,产品最高可达50层,处于行业头部水平。公司覆盖华兴源创、大富科技、Fineline、ICAPE、Wurth等优质客户。此外,公司通过IPO募集资金5.31亿元,用于建设南通工厂,预计总产能约96万平方米,其中多层板72万平方米、HDI板24万平方米。同时,2022年启动的江西工厂二期项目预计在2024年投产,预计产能约29万平方米。南通工厂和江西二期全部达产后,公司总产能可达到约175万平方米。

   投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司营收分别为7.85/8.79/10.09亿元,归母净利为1.02/1.14/1.29亿元,对应EPS为1.36/1.52/1.71元/股,考虑到公司为国内样板和小批量板的领军企业,公司样板产品制程达到极限指标,凭借技术优势切入众多优质客户产业链,叠加募投项目和江西工厂二期产能释放,将打破产能瓶颈。首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示上行风险:公司产能加速爬坡,原材料价格下滑,下游需求加速回暖下行风险:募投项目进度不及预期,原材料价格上涨,下游需求波动