韵达股份(002120):网络修复,困境反转-深度研究

头部快递品牌之一,稳步扩张经营改善。韵达成立于1999年,历经二十五年成为头部快递品牌之一。根据国家邮政局披露数据测算,14-19年,得益于中转中心直营化、数智化改造,公司成本优势扩大,市场份额由行业第五逆袭至第二。尽管22年受网点风波份额受损,但23年来管理改善、网络修复下,公司重启份额扩张、业绩弹性显现,24年前三季度市占率、净利率同比双升。

   行业供需反转,产业回报提升。疫情前后行业经历增长、盈利中枢双换挡减弱资本开支意愿,21年行业资本开支达峰,头部快递企业基本完成直营化、自动化改造,行业进入产能爬坡期。在需求增长强劲的背景下,预计供需再平衡需要4年时间,2025年实现产能利用率达峰,行业盈利中枢逐渐从震荡走向稳定,韵达也迎来困境反转的战略机遇。

   网络修复,困境反转。根据公司财报,韵达2023年启动网络修复计划,末端网点数量增加(同比上升14.84％至4851家),网点数量提升能带来超额的件量增长,网络稳定性的提升则带来服务能力的提升。

   公司正沿着网点修复-市占率修复-成本修复-价格修复的路径逐步验证。韵达历史上积累了足够的资产底蕴,目前正值市占率-成本修复阶段,其产能爬坡空间足够支撑起行业领先的向下成本弹性和向上利润弹性。

   盈利预测与投资建议。随着公司盈利水平以及业务量修复,公司估值中枢有望回归合理,预计24-26年归母净利润分别为19.74、23.49、27.56亿元,参考可比公司估值,给予公司24年14倍PE估值,对应合理价值9.53元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。