瑞普生物(300119):畜禽动保基本面稳健,深化宠物医疗生态布局

公司近况近期,我们邀请瑞普生物管理层出席24年中金年度策略会,公司就经营近况、宠物业务布局等方面与投资者进行交流。

   我们认为,公司禽苗主业市占率及增速稳固,猪苗、宠物业务打开增长空间,且近期拟增持瑞派、强化宠物医疗生态布局,有望释放增长潜力。

   评论公司主业竞争力稳固,猪苗、宠物业务共驱增长潜力。1)禽苗主业增速稳健:禽苗业务构筑公司基本盘,主力单品禽流感疫苗等市占率取得突破,叠加今年大客户持续导入,我们认为全年有望延续前三季度双位数增速,实现稳健增长。2)猪苗、宠物业务蕴含增长机会:一方面,必威安泰于2Q并表,我们认为或推动猪苗业务增量释放,且德康等集团客户渗透或持续提振销售。

   另一方面,我们认为公司宠物业务逐步进入收获期,公告表示"瑞喵舒"前三季度批签发量位于第二位,且强化瑞派宠物医院合作、渠道协同作用有望加深,我们认为宠物业务蕴含中长期盈利及估值提升机会。

   加码宠物医院战略布局,强化公司宠物医疗生态领先布局。近期公司发布公告,拟以1.31亿元收购中瑞华普合计15％股权,交易完成后,我们测算公司持有瑞派宠物医院股份从8.93％提高至11.56％。我们认为:1)瑞派呈现较高质量增长:据瑞派宠物资讯及公司公告,前三季度瑞派整体营收增长21％,利润增长34％,合并利润增长55％;2023年/2024前三季度净利润分别为0.54亿元/0.70亿元。2)强化公司宠物业务领先优势:我们认为公司拟增持瑞派宠物医院,公司宠物业务有望借助瑞派在门店、医生、品牌、供应链等多维优势,提升品牌力及产品渗透率;同时,公司有望打造覆盖宠物医院、宠物动保的综合宠物医疗生态,布局宠物经济新蓝海。

   宠物医疗赛道空间大、韧性强、盈利佳,格局优化大势所趋。如我们在《宠物经济专题#3:宠物医疗,踏浪前行》中分析:1)行业:空间上,据Frost＆Sullivan,22年中国宠物医疗及服务行业市场规模为1,062亿元,15-22年CAGR达17.7％;盈利上,我们测算美国宠物医疗利润率高于食品及用品,利润空间为宠物食品1.2倍,利润增长潜力较大;2)格局:当前我国宠物医疗集中度、连锁化率均低于海外,中国/美国宠物行业CR10分别为17.6％/33.1％,龙头企业市占率分别为9.4％/19.8％。我们认为关键竞争要素为供应链、人才、技术,三维度领跑企业将驱动行业格局优化。

   盈利预测与估值维持2024/25年预测不变,当前股价对应2024/25年17/14倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价21元不变,对应2024/25年20/16倍P/E,13％上行空间。

   风险畜禽价格波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。