爱尔眼科(300015):强化国内+国际双循环,稳步推进"1+8+N"战略-公司跟踪报告

公司营收和利润增速略有放缓,看好长期业绩表现。公司在2024Q1-Q3实现营收163.02亿元(YoY+1.58％),归母净利润34.52亿元(YoY+8.50％),扣非归母净利润31.13亿元(YoY+0.26％),公司整体营收和利润增速略有放缓。2024Q1-Q3销售毛利率、净利率分别为51.02％(-0.91pct)、22.50％(+0.56pct),预计高毛利率的屈视光业务占收入比重略有下滑所致,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.65％(+0.66pct)、10.06％(+0.05pct)和0.86％(+0.46pct),财务费用有所提升,主要由于并购医院带来的租赁利息费用增加及汇率波动影响,但公司整体盈利能力仍保持稳健。单季度来看,2024Q3实现营收57.56亿元(yoy-0.68％),归母净利润14.02亿元(yoy-4.56％),扣非归母净利润13.28亿元(yoy-1.34％),销售毛利率、净利率分别为53.91％(-2.4pct)和25.36％(-2.0pct),管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.89％(+0.81pct)、9.03％(-0.62pct)和0.64％(-0.35pct)。随着消费环境的预期改善,预计屈光和视光等业务领域将迎来复苏,看好公司长期的业绩表现。

   积极推进"1+8+N"战略,持续完善分级连锁模式,实现医疗服务网络的纵深拓展。集团积极实施"1+8+N"战略,目前九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营。医疗服务网络持续扩张,2024年7月29日,集团通过战略性收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院的部分股权,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系中的领先地位。2022年35家医院合计实现营收5.54亿元,实现净利润-7006万元;2023年合计实现营收7.49亿元(+35.31％),实现净利润1860万元,有潜力成为公司未来增长的驱动因素。2024Q1-Q3固定资产增长31.85％,在建工程下降39.24％,主要系本期并购医院新增及安徽、贵州等子公司开业转固所致。公司坚持"创新驱动,科技爱尔"发展战略,通过构建多院、所、站、中心的医教研一体化创新平台,推动医教研协同发展。2023年12月12日,全球首例"全光塑"个性化屈光矫正手术于广州爱尔眼科医院开展,临床数据显示,全光塑术后3个月,98.1％患者视力达1.0或以上,部分患者视力超越术前最佳矫正视力。

   公司积极推进其海外市场的扩张战略,不断优化和完善其在全球的业务布局。截至2024年6月30日,公司已在全球布局140家眼科中心及诊所,已在欧洲、东南亚、美国等实现全球基本布局,形成了覆盖全球的医疗服务网络。今年进一步收购英国Optimax集团,进一步巩固了其在全球的眼科市场地位。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为208.23、232.38、261.13亿元,同比增速分别为2.24％、11.60％、12.37％,归母净利润分别为36.35、41.35、48.23亿元,同比增速分别为8.21％、13.76％、16.64％,对应当前股价PE分别为38.21、33.59和28.80倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧和宏观环境变化风险,发生重大医疗纠纷和事故的风险,管理及扩张不及预期风险,其他系统性风险等。