贝泰妮(300957):收入增速稳健,利润阶段承压-2024年三季报点评

事件描述2024Q3,公司实现营业收入12.1亿,同比增长14％,归母净利润-0.7亿元,同比下滑153％;扣非归母净利润-0.8亿元,同比下滑158％。

   事件评论收入端:主品牌增速稳健,悦江并表贡献增量。分季度来看,Q1、Q2、Q3营收增速分别为27.1％、13.5％、14.0％,单三季度保持双位数稳健增长。拆分来看,预计单三季度薇诺娜及其他主品牌实现营收11.2亿元,同比增长5.3％(Q1-Q3累计约为6.0％),环比略微降速,整体保持相对稳健;悦江并表贡献1.2亿元收入增量,增速贡献约11.0％(Q1-Q3累计为11.1％)。

   利润端:销售费用扩张导致利润阶段性承压。单三季度公司毛利率为76.4％,同比收窄2.4个百分点,预计主要因主品牌毛利率因促销政策、产品销售结构变化导致略有收窄,同时并表悦江、悦江整体毛利率偏低;销售费用率为60.4％,上升幅度较大,销售费用额度为7.33亿元,同比增加2.25亿元,主因报告期内公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入;管理费用率为13.5％,上升比例较大,管理费用额度为1.64亿元,同比增加7248万元,主要系报告期内公司计提员工持股计划的股权激励费用所致,此外管理支出与公司销售规模增长基本匹配。

   投资建议:我们认为,受抖音渠道投入增加、品牌宣传费用扩张,以及股权激励费用计提等影响,公司利润端出现阶段性承压。但公司薇诺娜核心单品特护霜、防晒市场地位较为稳固,同时冻干面膜在过往形成的较高基数,有望在今年产品升级后得到一定缓解。展望明年,主品牌次新品的贡献有望持续凸显,薇诺娜宝贝等子品牌规模体量起量后亦有望构筑集团化增长曲线,预计公司2024-2026年EPS分别为1.54、1.89、2.36元,维持"买入"评级。

   风险提示1、公司子品牌整合进度不及预期;

   2、电商流量成本持续高企。